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公司披露三季報：前三季度歸母凈利潤規(guī)模為51.9億元，同比-56.6%,歸母凈資產(chǎn)1000.5億元，環(huán)比年初-7.8%。
　　前三季度歸母凈利潤同比下降56.6%，主因投資收益受到資本市場影響。在去年同期凈利潤高基數(shù)的情況下，年初至今權(quán)益市場低迷導(dǎo)致投資收益大幅下降，年化總投資收益率同比-2.7pct至3.7%。Q3歸母凈利潤僅300萬元，同比-99.8%，上半年公司提升公開市場權(quán)益比重至15.8%，預(yù)計是同業(yè)中最高水平，因此Q3權(quán)益市場下滑導(dǎo)致公司凈利潤受權(quán)益市場下降的沖擊幅度變大。展望全年，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長措施的大力推進(jìn)，預(yù)計權(quán)益市場震蕩格局得以改善，有望推動業(yè)績增速回暖。
　　新單保費同比下降2.9%，降幅逐季收窄符合預(yù)期。前三季度新單保費同比-2.9%，降幅較Q1/Q2的-6.8%/-3.7%持續(xù)收窄。其中十年期及以上期交保費同比-55.3%，降幅較Q1/Q2的-63.3%/-57.4%有所改善，預(yù)計去年高基數(shù)影響仍然存在，另外上半年全國疫情反復(fù)和經(jīng)濟(jì)下行的影響尚未消散，居民偏好中短期儲蓄型產(chǎn)品，長期儲蓄產(chǎn)品和重疾險銷售承壓，最后是代理人同比下降負(fù)反饋至個險新單銷售。從渠道看，個險新單保費112.5億元，同比-28.3%，而銀保渠道躉交保費同比+18.6%，期交保費同比+7.9%，預(yù)計銀保渠道貢獻(xiàn)價值提升。展望后續(xù)，隨著銀保渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及代理人改革持續(xù)進(jìn)行，后續(xù)基數(shù)下降和人力下滑幅度收斂后，預(yù)計新單保持逐季改善趨勢。
　　盈利預(yù)測與投資建議：估值處于較低水平，業(yè)績增速有望隨權(quán)益市場的回暖而提升，預(yù)計22-24年EPS分別為4.2/6.16/7.54元，采用EV估值法給予公司22年0.4XPEV，對應(yīng)A股合理估值為36.45元/股（考慮AH溢價，H股為29.56港幣/股），維持A/H股“買入”評級。
　　風(fēng)險提示。新單增速下滑，長端利率下行，代理人超預(yù)期下行。