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事件：中信博發(fā)布公告，2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入22.59億元，同比+31.58%；歸母凈利潤-0.13億元，同比-123.99%。公司Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.22億元，同比+22.29%，環(huán)比-4.5%，歸母凈利潤為-0.11億元，同比-167.36%，環(huán)比-246.79%。
　　業(yè)績拆分：量的角度，我們預(yù)計(jì)Q3固定支架出貨約2GW，跟蹤支架出貨550MW，跟蹤支架出貨不及預(yù)期的主要原因是疫情導(dǎo)致的航運(yùn)問題，出口至中東的項(xiàng)目無法及時(shí)確認(rèn)收入，另一方面硅料降價(jià)時(shí)間一直超預(yù)期延后，地面電站需求量受到壓制。
　　盈利角度，Q3銷售毛利率和凈利率分別為12.62%和-1.45%，環(huán)比-1.29pct和-2.45pct，整體虧損。虧損主要來源于兩方面的原因：一是跟蹤支架出貨結(jié)構(gòu)由上半年的50%下降至20%帶來毛利率的下滑，二則是印度工廠新投產(chǎn)，成本投入和費(fèi)用較高影響利潤水平，加之股權(quán)激勵(lì)增加了管理費(fèi)用，最終整體虧損。
　　展望未來：從公司公布的訂單來看，Q3末，公司在手訂單27.38億元，較年中增加約8.78億元，其中跟蹤支架約7億元（折合1.4GW），固定支架約14億元（折合7GW），BIPV約6億元，較年初大幅度增加。近期硅料次品料價(jià)格開始松動(dòng)，預(yù)計(jì)硅料11月談價(jià)亦開始松動(dòng)，需關(guān)注11月底與12月初的硅料報(bào)價(jià)，硅料價(jià)格拐點(diǎn)即將來臨，公司作為地面電站放量核心將獲得極強(qiáng)的業(yè)績彈性，加之海外工廠的降本增效與鋼材價(jià)格回歸正常，公司中期將迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.13/3.25/5.76億元，同比-184.6%/2659.0%/77.1%，EPS分別為-0.09/2.40/4.25元，基于硅料價(jià)格下行預(yù)期和業(yè)績反彈考慮，上調(diào)至“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料降價(jià)不及預(yù)期，需求不及預(yù)期