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事件：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入296.40億元，同比增長(zhǎng)24.99%；歸母凈利潤(rùn)22.68億元，同比下降18.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)22.35億元，同比下降17.86%；基本每股收益0.84元/股。
　　國(guó)元觀(guān)點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)保持韌性，林漿紙一體化成效逐步顯現(xiàn)
　　歸因于22年前三季度商品木漿價(jià)格保持高位，公司溶解漿等木漿系產(chǎn)品景氣度實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。22年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收296.40億元（yoy+24.99%），其中22Q1-3公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.67/101.88/97.85億元，同比+26.48%/+24.70%/+23.84%。22年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.68億元（yoy-18.07%），分季度看，22Q1-3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.75/9.84/6.09億元，同比-39.08%/-12.38%/+13.37%。預(yù)計(jì)伴隨下半年進(jìn)入傳統(tǒng)行業(yè)旺季，疊加“二十大”勝利召開(kāi)亦將帶動(dòng)文化紙需求邊際提升，以及木漿供需環(huán)境有望邊際優(yōu)化，公司業(yè)績(jī)或?qū)⑦M(jìn)一步提升。
　　盈利能力保持穩(wěn)健，規(guī)模效應(yīng)成本優(yōu)勢(shì)明顯
　　近年來(lái)公司紙漿自給率逐步提升，在國(guó)際漿價(jià)高企的背景下?lián)碛酗@著的成本優(yōu)勢(shì)；此外文化紙、生活用紙等提價(jià)順利落地，盈利能力整體保持穩(wěn)健。22年前三季度公司綜合毛利率同比下降4.15pcts至15.83%，分季度看，22Q1-3綜合毛利率分別為13.97%/18.88%/14.50%，同比-9.47pcts/-3.26pcts/+0.08pcts；22年前三季度凈利率同比下降4.05pcts至7.66%。費(fèi)用端，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.02pcts/+0.30pcts/+0.88pcts/+0.07pcts至0.37%/2.58%/2.13%/2.06%。
　　林紙漿一體化攻守兼?zhèn)?，產(chǎn)能擴(kuò)充下公司后續(xù)成長(zhǎng)勢(shì)能充足
　　公司前瞻性布局林漿紙一體化產(chǎn)業(yè)鏈，山東、老撾、廣西三大基地覆蓋“一帶一路”經(jīng)濟(jì)帶、中國(guó)沿海和內(nèi)陸地區(qū)。其中山東基地已具備年產(chǎn)45萬(wàn)噸文化用紙和7萬(wàn)噸特種紙生產(chǎn)力；老撾基地已形成150萬(wàn)噸紙、漿生產(chǎn)力，并將實(shí)現(xiàn)每年新增1萬(wàn)公頃林地種植計(jì)劃；廣西北海園區(qū)已擁有55萬(wàn)噸文化紙、12萬(wàn)噸生活用紙及100萬(wàn)噸自制漿生產(chǎn)力，南寧園區(qū)擬建“525萬(wàn)噸林漿紙一體化技改及配套產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”，產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)與三大基地產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)使公司攻守兼?zhèn)?，利?rùn)彈性有望進(jìn)一步釋放，后續(xù)成長(zhǎng)勢(shì)能充足。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)
　　公司為林漿紙一體化龍頭，產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏清晰，規(guī)模效應(yīng)成本優(yōu)勢(shì)凸顯，中長(zhǎng)期市占率有望穩(wěn)步提升。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收402.38/443.22/472.46億元，歸母凈利潤(rùn)為28.45/34.34/36.25億元，EPS為1.06/1.28/1.35元，對(duì)應(yīng)PE為11.01/9.12/8.64倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；需求增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)