>> 華泰證券-興發(fā)集團(600141)Q3凈利同比略降，新項目穩(wěn)步推進-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
莊汀洲 |
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前三季度歸母凈利同比+94%，維持“增持”評級
興發(fā)集團于10月28日發(fā)布三季報，前三季度營收249億元，yoy+48%，歸母凈利49.1億元（扣非后50.0億元），yoy+94%（扣非后yoy+88%）；Q3營收75.6億元，yoy+10%/qoq-13%，歸母凈利12.6億元，yoy-8%/qoq-35%。我們維持22-24年歸母凈利62.0/64.6/67.4億元的預(yù)測，對應(yīng)EPS為5.58/5.81/6.06元，結(jié)合可比公司22年Wind一致預(yù)期平均7xPE估值，考慮磷化工景氣已處于較高位置，給予公司22年6xPE，目標(biāo)價33.48元（前值44.64元，基于22年8xPE），維持“增持”評級。
磷化工整體景氣疊加精細品放量，前三季度凈利同比高增
前三季度磷化工景氣較好，磷礦石/黃磷/磷肥/草甘膦營收5.0/9.7/25.0/80.3億元（yoy-5%/+252%/+35%/+141%），銷量yoy-53%/+128%/+12%/+32%至94/3.3/70/13.5萬噸，均價yoy+105%/+54%/+20%/+83%至0.05/2.96/0.36/5.93萬元/噸。因行業(yè)新增供給較多及需求疲弱等，年初以來有機硅景氣下行，前三季板塊營收yoy+20%至35億元，但均價yoy-17%至1.99萬元/噸。濕電子化學(xué)品和特種化學(xué)品前三季度營收5億元和28億元，高附加值產(chǎn)品貢獻盈利增量。前三季公司綜合毛利率同比+2.9pct至36.4%（Q3因有機硅景氣低迷等因素，單季毛利率同環(huán)比-3.1/-7.6pct至32.5%）。
磷化工產(chǎn)品鏈景氣有所回落，新項目增量有望助力全年高盈利
據(jù)百川盈孚，截至10月28日磷礦石/黃磷/一銨/二銨/草甘膦Q4均價環(huán)比-1%/+13%/-17%/-12%/-8%至0.10/3.5/0.29/0.35/5.6萬元/噸，因行業(yè)供給壓力逐漸緩和等因素，磷化工產(chǎn)品鏈景氣逐漸回落，產(chǎn)品價差環(huán)比亦有收窄，公司Q3新投產(chǎn)5萬噸/年草甘膦、Q4將新投產(chǎn)200萬噸/年磷礦石等新項目有望以量補價貢獻增量，帶動全年板塊盈利高增長。有機硅方面，截至10月28日Q4均價/價差環(huán)比-9%/-41%至1.8/0.3萬元/噸，產(chǎn)品景氣陷入低谷，且短期仍面臨供需雙弱的格局，景氣仍待改善。
產(chǎn)品線持續(xù)延伸，新項目增量漸近
公司同時發(fā)布公告，擬投資25億元建設(shè)40萬噸/年有機硅新材料項目，其中一期預(yù)計23Q3投產(chǎn)，另外將投資8.9億元建設(shè)后坪200萬噸/年磷礦選礦及管道輸送項目。另據(jù)半年報，內(nèi)蒙興發(fā)40萬噸/年DMC預(yù)計23Q4投產(chǎn)，興福電子3/2/2/0.3萬噸/年電子級磷酸/雙氧水/蝕刻液/清洗劑、興友科技10萬噸/年磷酸鐵、宜都興發(fā)10萬噸/年濕法磷酸、5/3萬噸/年光伏膠/液體膠等項目穩(wěn)步推進。Q3末公司在建工程余額33億元，伴隨可轉(zhuǎn)債募集項目及興福電子分拆等事宜推進，公司一體化規(guī)模優(yōu)勢及產(chǎn)品競爭力均有望持續(xù)提升。
風(fēng)險提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險，新項目投產(chǎn)進度不達預(yù)期風(fēng)險。
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