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事件描述
　　2022年前三季度公司實現(xiàn)收入166.45億元，同比增29.39%；實現(xiàn)歸母凈利10.33億元，同比增293.27%；毛利率為15.56%，同比升4.95個百分點；凈利潤率為6.231%，同比升4.16個百分點；EPS為2.11元，超預期。Q3實現(xiàn)收入52.00億元，同比增7.99%，環(huán)比下降10.32%；實現(xiàn)歸母凈利4.36億元，同比增294.36%，環(huán)比增14.40%，毛利率和凈利率分別為18.56和8.39%，均創(chuàng)單季新高；EPS為0.89元。
　　事件點評
　　業(yè)績增長來自需求旺盛帶來量增和價漲。公司主要產品包括空調箔、單零箔、雙零箔、鋁板帶、新能源電池箔等，22年業(yè)績增長主要來自鋰電鋁箔銷量提升和加工費上漲。受新能源汽車高增影響，2021年我國鋰離子電池出貨量11.2萬噸，同比增長110%，2022年上半年出貨量9.03萬噸，同比增長57.8%，供不足需導致22年鋁箔加工費在上年普漲10%的基礎上續(xù)漲10%以上；銷量方面，2021年公司電池箔出貨量5.78噸，2022年通過產線調整將電池箔產能提升至13萬噸，量價齊升共同拉動公司業(yè)績增長。
　　Q3鋁價下行帶動收入環(huán)比下滑。公司采用成本加成方式定價，盡管加工費延續(xù)上行趨勢，但Q3電解鋁價格環(huán)比下降10.88%，帶動收入環(huán)比下降。
　　依托研發(fā)實力和技術儲備占據領先地位。公司于2009年進入鋰電池箔行業(yè)，擁有10多個省市級研發(fā)平臺，具備設備自主研發(fā)與技改技術儲備，可節(jié)約投資成本、縮短投達產時間、提升良品率，已通過國內外主要電池廠商的認證，其中寧德時代于2021年底與公司簽訂鋁箔長單，在2021年11月-2025年采購鋁箔51.2萬噸，蜂巢能源在2022-25年采購8.08萬噸。2022年公司在電池鋁箔市場占有率提升至40%以上，鋰電鋁箔龍頭地位強化。
　　鋰電需求延續(xù)高增長，儲能與鈉電有望成為后起之秀。全球汽車電動化仍處成長階段，動力電池作為新能源汽車的核心部件之一，仍有較大增長空間。此外，儲能和鈉離子電池有望成為需求新動力，其中鈉電池正負集流體均使用鋁箔，每GW需要鋁箔700-1000噸，是鋰電的2倍。據GGII預計，2025年全球鋁箔市場有望達到100-140萬噸，2021-25年出貨量CAGR超過40%；受電池鋁箔供不應求影響，2025年電池鋁箔產能已規(guī)劃至81.9萬噸，但鋁箔的投產、認證周期通常達4年以上（設備訂貨周期約14個月，安裝調試12個月，產品認證和員工培訓12個月），行業(yè)間技術差距大，短期內公司的市場地位和高利潤仍難被撼動。
　　兩大項目鞏固規(guī)模效應并降低整體成本。公司2018年IPO募投項目5萬噸動力電池鋁箔預計年底投產，新增4萬噸電池光箔和1萬噸電池涂層箔產能；22年7月公司擬非公開增發(fā)，募集不超過27億元，用于年產80萬噸電池箔及配套坯料項目，建設期為36個月，將新增20萬噸電池箔和60噸坯料產能；新產線由子公司聯(lián)盛新材實施，直接采用鋁水為原料，將大幅降低成本。兩大項目投產后，公司鋁箔產能將新增25萬噸，規(guī)模優(yōu)勢進一步強化。
　　投資建議
　　預計公司2022-2024年EPS分別為2.97\4.87\6.27，對應公司10月28日收盤價51.05元，2022-2024年PE分別為18.7\11.4\8.9倍，首次覆蓋給予“買入－B”評級。
　　風險提示
　　電解鋁價格大幅波動、新能源汽車或儲能發(fā)展不及預期，鋁箔集中投產導致過剩；技術路線變化導致需求轉向；公司在建項目投達產進度不及預期，轉債轉股及增發(fā)攤薄EPS。