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產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)拖累Q3營收，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)盈利能力強勁
　　聞泰科技發(fā)布2022年三季報：Q3實現(xiàn)營收135.89億元，同比下降2.1%，環(huán)比持平，主要由于產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)受消費電子需求疲軟影響；但Q3扣非歸母凈利潤7.9億元，同比增長5.8%，環(huán)比大幅增長50.2%，主要由于：1）Q3高毛利的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營收占比提升，貢獻10.10億利潤；2）產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)虧損環(huán)比較為穩(wěn)定；3）光學(xué)業(yè)務(wù)保持盈利。考慮到產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)營收受需求低迷影響而將放緩，且半導(dǎo)體板塊產(chǎn)能釋放慢于我們預(yù)期，我們下調(diào)22/23/24年營收預(yù)測18%/24%/25%至556.05/647.26/725.66億元，下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測4%/37%/36%至27.69/29.79/36.49億元，對應(yīng)EPS2.22/2.39/2.93元，基于SOTP，下調(diào)目標(biāo)價至56.54元，維持“買入”評級。其中，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)目標(biāo)市值占比83.7%。
　　半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營收延續(xù)環(huán)比增長，車規(guī)級領(lǐng)導(dǎo)地位助力Q3毛利率上漲至44%
　　3Q22公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營收環(huán)比增長8.3%至42.89億元，毛利率環(huán)比增長3pct至44%，帶動凈利潤環(huán)比增長16%至10.1億元。歐洲當(dāng)前能源價格高企，我們認(rèn)為安世毛利率水平表現(xiàn)強勁，主要由于汽車、工業(yè)級產(chǎn)品占比繼續(xù)提升，同時公司MOSFET、邏輯等車規(guī)級產(chǎn)品維持供不應(yīng)求，價格有所上漲。我們預(yù)計半導(dǎo)體業(yè)務(wù)2023年毛利率仍將維持較高水平。公司預(yù)計大股東臨港晶圓廠項目將于2023年逐步投產(chǎn)，同時計劃擴產(chǎn)德國漢堡工廠產(chǎn)能，未來產(chǎn)能瓶頸也有望打開。同時半導(dǎo)體業(yè)務(wù)后道產(chǎn)能較為緊張，公司10月25日公告擬投資30億元擴建東莞封測產(chǎn)能，計劃于27年底前完成。
　　產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)受需求拖累及客戶拓展前期投入而虧損，光學(xué)業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)
　　3Q22產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收86.91億元，環(huán)比下降4%，但受益于客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率環(huán)比提升1.6pct至9.1%。但整體虧損略微環(huán)比擴大至1.88億元。公司三季度末存貨規(guī)模達94.9億元，環(huán)比增長54%，我們預(yù)計主要來自于產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)，主要系智能手機、PC等消費類需求疲軟，且特定客戶和新產(chǎn)品拓展前期的備貨所致。光學(xué)模組業(yè)務(wù)3Q22盈利290萬元，環(huán)比有所提升且延續(xù)單季度盈利。除特定客戶外，公司積極推動光學(xué)模組產(chǎn)品在車載和ODM手機等領(lǐng)域的應(yīng)用，未來有望逐步導(dǎo)入多元化客戶。
　　維持“買入”評級，目標(biāo)價56.54元
　　考慮到產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)受需求影響，營收短期承壓，我們下調(diào)22/23/24年營收預(yù)測18%/24%/25%至556.05/647.26/725.66億元，下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測4%/37%/36%至27.69/29.79/36.49億元，對應(yīng)EPS 2.22/2.39/2.93元，基于SOTP，下調(diào)目標(biāo)價至56.54元（前值：93.00元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度下行；產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險。