>> 中信建投-連城數(shù)控(835368)光伏設(shè)備系列報(bào)告：Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新增訂單保持高增長(zhǎng)-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
呂娟,夏紓雨 |
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事件
公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.26億元，同比增長(zhǎng)87.87%；歸母凈利潤(rùn)2.57億元，同比增長(zhǎng)44.84%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.07億元，同比增長(zhǎng)186.91%；歸母凈利潤(rùn)7797.17萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)951.46%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新增訂單高增長(zhǎng)
Q3收入同環(huán)比均有增長(zhǎng)。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.07億元，同比大幅增長(zhǎng)186.91%，環(huán)比略增1.09%，增長(zhǎng)主要來(lái)自于：①募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)能提升；②光伏輔材的銷售。截止到三季度期末，公司存貨期余額大幅上升至31.86億元，同比增長(zhǎng)286.11%，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)值得期待。分產(chǎn)品看，基于2022年半年報(bào)，晶體生長(zhǎng)設(shè)備、輔材、電池設(shè)備分別占收入比例約72.54%、17.34%、4.39%。
凈利率具備提升空間。Q3單季度毛利率26.72%，環(huán)比提升2.12個(gè)pct，同比下降5.88個(gè)pct。2021年四季度以來(lái)毛利率下降較多，主要由于：①切片設(shè)備毛利率偏低；②原材料/部件漲價(jià)影響。展望Q4及以后，隨著規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)以及原材料影響的減弱，公司毛利率有望企穩(wěn)回升。
期間費(fèi)用率波動(dòng)較大，注重研發(fā)投入。Q3單季度期間費(fèi)用率18.10%，同比下降15.65個(gè)pct，主要為管理、研發(fā)費(fèi)用率的改善。其中，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.45%、6.29%、6.30%、0.05%，分別較上年同期+0.5、-5.94、-9.99、-0.22個(gè)pct。
新增訂單飽滿。截止到報(bào)告期末，公司合同負(fù)債11.63億元，上年同期為3.15億元，實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。年初以來(lái)，公司設(shè)備類產(chǎn)品新增訂單50.24億元；主要產(chǎn)品在手訂單58.30億元，其中設(shè)備類訂單57.76億元，其他類訂單0.54億元。
客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，光伏產(chǎn)業(yè)鏈延展有望帶來(lái)全新增長(zhǎng)極
光伏設(shè)備：打通光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。①硅片設(shè)備環(huán)節(jié)，公司可以提供晶體硅生長(zhǎng)設(shè)備、以及后續(xù)加工所需的全套智能化加工設(shè)備，是國(guó)內(nèi)少數(shù)能提供光伏硅片制造整體解決方案的供應(yīng)商之一。公司硅片設(shè)備客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，大客戶依賴問(wèn)題改善顯著。一方面，公司重要戰(zhàn)略客戶隆基計(jì)劃于鄂爾多斯基地?cái)U(kuò)產(chǎn)硅棒硅片產(chǎn)能46GW，有望帶動(dòng)新一波設(shè)備采購(gòu)需求，公司作為隆基重要的硅片設(shè)備供應(yīng)商將率先受益。另一方面，年初以來(lái)公司新增訂單構(gòu)成中，隆基以外客戶占比已上升至80%左右，客戶結(jié)構(gòu)多元化帶動(dòng)市占率的穩(wěn)步提升。②電池設(shè)備環(huán)節(jié)，艾華、釜川新增訂單超預(yù)期；參股公司拉普拉斯受益于TOPCon大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)業(yè)績(jī)彈性可期。③組件設(shè)備環(huán)節(jié)，積極布局串焊機(jī)、疊焊機(jī)和排版機(jī)，有望于2022年形成小批量訂單，2023年形成大批量交付能力。
光伏耗材：銀粉+焊帶+熱場(chǎng)。①銀粉業(yè)務(wù)，公司于2021年切入電子級(jí)銀粉行業(yè)，堅(jiān)持中高端路線，旨在實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。②焊帶業(yè)務(wù)，有望與組件設(shè)備業(yè)務(wù)形成更好的協(xié)同性。熱場(chǎng)業(yè)務(wù)，公司于2020年通過(guò)先后參股石金科技、控股上海嵐玥科技的方式切入碳碳熱場(chǎng)行業(yè)，有望培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。從上半年盈利構(gòu)成來(lái)看，光伏輔材的毛利率暫時(shí)還位于較低水平，主要由于原材料價(jià)格波動(dòng)且相關(guān)業(yè)務(wù)尚處于初期階段，規(guī)模效應(yīng)尚無(wú)法完全體現(xiàn)。未來(lái)看，毛利率有望逐漸提升，一方面來(lái)自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；一方面來(lái)自于規(guī)模效應(yīng)。
泛半導(dǎo)體設(shè)備：①半導(dǎo)體設(shè)備方面，基于凱克斯（KAYEX）技術(shù)優(yōu)勢(shì)，先后推出優(yōu)化改進(jìn)的新型8英寸、12英寸單晶爐，并研制出24英寸半導(dǎo)體級(jí)單晶爐。②碳化硅設(shè)備方面，公司6英寸碳化硅感應(yīng)長(zhǎng)晶爐項(xiàng)目已取得客戶現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)證，同時(shí)碳化硅立式感應(yīng)合成爐產(chǎn)品也已形成批量訂單，公司利用自身技術(shù)、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)不斷加快推進(jìn)第三代半導(dǎo)體材料碳化硅業(yè)務(wù)的前瞻性布局。③藍(lán)寶石設(shè)備方面，藍(lán)寶石結(jié)晶熱處理爐的研發(fā)工作已完成，產(chǎn)品形成批量訂單。
投資建議：公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈延展帶來(lái)全新成長(zhǎng)極。預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為33.57、63.18、82.76億元，分別同比增長(zhǎng)64.57%、88.19%、30.99%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.03、9.44、13.83億元，同比分別增長(zhǎng)16.47%、134.10%、46.57%，對(duì)應(yīng)PE分別為40、17、12倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
?、傩袠I(yè)波動(dòng)與政策風(fēng)險(xiǎn)：公司所處行業(yè)與產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)度較高，假設(shè)未來(lái)行業(yè)遇到周期性波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)政策落實(shí)不及預(yù)期可能使得公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相應(yīng)波動(dòng)。
?、诳蛻粝鄬?duì)集中以及關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險(xiǎn)：公司客戶主要包括隆基綠能、雙良節(jié)能等行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶。假設(shè)未來(lái)公司主要客戶由于行業(yè)周期性波動(dòng)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性變化，公司可能受到相應(yīng)影響。
?、郛a(chǎn)品技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏、半導(dǎo)體行業(yè)，在推進(jìn)晶體材料生長(zhǎng)、金剛線切割技術(shù)方面擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力。光伏、半導(dǎo)體等行業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，具有發(fā)展速度快、技術(shù)工藝變化快等特點(diǎn)。假設(shè)未來(lái)下游行業(yè)應(yīng)用技術(shù)發(fā)生重大變化，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到相應(yīng)影響。
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