>> 申萬宏源-地素時尚(603587)短期業(yè)績?nèi)猿袎?，渠道?yōu)化持續(xù)進行-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 569KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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投資要點：
疫情反復業(yè)績承壓，恢復進度略低于預期。1）前三季度收入下滑15%，凈利潤下滑32%。前三季度公司實現(xiàn)收入17.2億元，同比減少15.0%，歸母凈利潤3.8億元，同比減少32.4%，扣非歸母凈利潤3.2億元，同比減少37.2%。2）Q3單季度降幅縮窄，終端銷售仍在緩慢復蘇。22Q3單季度收入實現(xiàn)6.2億元，同比減少7.8%，歸母凈利潤1.2億元，同比減少25.1%，降幅環(huán)比均明顯收窄。業(yè)績低于預期主要是當期疫情反復對線下銷售仍有擾動，公司直營占比較高，收入增速放緩后費用支出較為剛性。
DZ品牌門店加速開店，RA男裝表現(xiàn)相對更優(yōu)。1）主品牌DA收入及毛利率下滑明顯。前三季度DA收入同比減少17.4%至9.4億元，收入占比54.8%，凈關(guān)店28家至632家，毛利率同比下降2.1pct至75.7%，主要系直營占比較高且門店多處于高線城市，因此受疫情影響較大。2）DZ品牌拓店持續(xù)，毛利率微降。前三季度DZ收入同比減少11.5%至6.4億元，收入占比37.1%，期內(nèi)開店39家，實現(xiàn)凈開店1家至475家，毛利率同比下滑0.8pct至72.5%。3）高端品牌DM毛利率相對穩(wěn)定。22前三季度DM收入同比減少15.3%至1.2億元，凈關(guān)店11家至37家，門店數(shù)量不斷精簡，毛利率同比微降0.3pct至78.3%。4）男裝品牌RA下滑幅度最小。22上半年RA收入同比減少7.5%至0.2億元，期內(nèi)門店數(shù)量不變?yōu)?8家，毛利率略降0.7pct至79.4%，毛利率以及營收下降幅度較小。5）線上受物流受阻等影響銷售下滑。前三季度線上收入同比下降26.9%至2.1億元，毛利率同比下降1.7pct至76.0%，主要系疫情對線上銷售的物流以及消費意愿產(chǎn)生沖擊。
盈利能力下滑，存貨有所增加，現(xiàn)金流充裕。1）盈利能力延續(xù)下滑。22Q1-Q3毛利率同比下降1.5pct至74.7%，凈利率同比下降5.6pct至21.8%，其中22Q3毛利率同比下降1.4pct至72.4%，凈利率同比下降4.6pct至20.0%。終端銷售受疫情沖擊疲軟，疊加費用剛性，使得盈利表現(xiàn)較弱。2）期間費用率同比抬升。22Q1-Q3銷售費用率同比增加5.9pct至39.7%，管理費用率（含研發(fā)）同比增加2.7pct至10.0%，主要系終端銷售疲軟的情況下，線下門店租金以及日常營銷費用、員工薪酬偏剛性。3）存貨有所增加，現(xiàn)金流充裕。前三季度存貨同比增加21%至3.9億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降38.4%至3.7億元，主要因銷售收入減少導致，賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物20.5億元，資金充裕。
公司深耕國內(nèi)中高端女裝行業(yè)，短期波動不改中長期品牌競爭力，看好四季度旺季復蘇，維持“增持”評級。公司線上新渠道挖掘業(yè)績增長點，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升運營質(zhì)量，新品牌孵化有望貢獻業(yè)績增量。但考慮到疫情反復對線下仍有影響，我們下調(diào)各品牌的開店及店效，最終22-24年主營業(yè)務收入增速下調(diào)至-12%/17%/17% (原為0%/17%/16%)，終端銷售不暢后續(xù)或加大折扣和營銷力度，毛利率下調(diào)至74%/76%/76%(原為均為76%），因而我們下調(diào)公司盈利預測，預計22-24年歸母凈利潤5.3/6.4/7.5億元（原為6.1/7.2/8.7億元），考慮到23年可比公司歌力思、欣賀股份、太平鳥、比音勒芬的估值情況，維持“增持”評級。
風險提示：疫情反復導致零售承壓業(yè)績不及預期；市場競爭加劇風險。
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