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3Q22火電發(fā)電量仍同比下滑，水電保持發(fā)電量/上網(wǎng)電價(jià)同比雙升
　　1-9M22公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利381.7/41.3億元，同比+18.02/+18.74%；對應(yīng)3Q22營收/歸母凈利154.8/17.8億元，同比+18.7%/56.8%。3Q22公司業(yè)績同比增長主要系水電板塊發(fā)電量/上網(wǎng)電價(jià)均同比增長。考慮公司入爐標(biāo)煤單價(jià)或仍處于較高水平，上調(diào)公司入爐標(biāo)煤單價(jià)，下調(diào)公司歸母凈利預(yù)期至49.0/59.2/63.4億元（前值：55.4/60.8/65.5億元）?；诨痣姎w母凈資產(chǎn)/清潔能源歸母凈利潤58.03/51.79億元，參考火電/清潔能源可比公司22EPB/PEWind一致預(yù)期1.04/16x，考慮火電可比公司擁有新能源資產(chǎn)估值預(yù)期及雅礱江水電未來水風(fēng)光一體成長性，給予公司火電/清潔能源0.75/17x 22EPB/PE，目標(biāo)市值924億，目標(biāo)價(jià)12.40元（前值14.09元），維持“買入”評級。
　　3Q22公司火電發(fā)電量同比下滑，福建火電廠電價(jià)環(huán)比提升明顯
　　3Q22/1-9M22公司實(shí)現(xiàn)火電發(fā)電量158.85/376.86億千瓦時(shí)，同比-7.6%/-16.7%。電價(jià)層面，3Q22公司火電上網(wǎng)電價(jià)同比大幅+32.4%至0.501元/千瓦時(shí)，主要由于電價(jià)市場化改革后火電市場化電價(jià)的大幅提升；而3Q22火電上網(wǎng)電價(jià)還環(huán)比+6.4%，主要系公司福建華夏電力及湄洲灣電力上網(wǎng)電價(jià)分別環(huán)比+8.2/+8.6分至0.552/0.558元/千瓦時(shí)（較福建省燃煤標(biāo)桿0.3932元/千瓦時(shí)上浮40.4%/41.9%），我們認(rèn)為可能是得益于迎峰度夏期間華東省份因天氣炎熱及水電發(fā)電偏少影響缺電嚴(yán)重，福建省送華東電量的省間市場交易價(jià)格大幅上升，該上漲程度未來或較難持續(xù)。
　　雅礱江3Q22電量仍同比增長，預(yù)計(jì)歸母凈利同比持平或小幅下滑
　　在四川省來水偏枯背景下，雅礱江水電3Q22實(shí)現(xiàn)發(fā)電量296.3億千瓦時(shí)，同比+7.6%，上網(wǎng)電價(jià)同比+1.9%（8月1日起生效的錦官送江蘇上網(wǎng)電價(jià)政策尚未進(jìn)行結(jié)算）。我們測算若錦官送江蘇上網(wǎng)電價(jià)政策今年能夠?qū)嵭?，錦官機(jī)組22年全年綜合上網(wǎng)電價(jià)預(yù)計(jì)同比增長0.013元/度至0.28元/千瓦時(shí)，23年或增長至0.292元/千瓦時(shí)（前提是江蘇省23年年度市場化交易電價(jià)仍頂格20%上?。Ｎ覀冾A(yù)計(jì)22年雅礱江上網(wǎng)電價(jià)（含稅）將同比+0.02元/千瓦時(shí)，電價(jià)上漲帶來業(yè)績增厚不夠明顯主要系由于兩河口、楊房溝成本較高，但目前產(chǎn)能還未充分釋放。
　　目標(biāo)價(jià)12.40元，維持“買入”評級
　　我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利49.0/59.2/63.4億元。目標(biāo)價(jià)12.40元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水/兩楊發(fā)電量/市場化電價(jià)上漲不及預(yù)期；煤價(jià)增長超預(yù)期。