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業(yè)績增長亮眼，息差企穩(wěn)回升
　　張家港行1-9月歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+30.1%、+7.0%、+6.2%，增速較1-6月+2.3pct、+1.3pct、+1.2pct，1-9月年化ROE、ROA分別同比+0.85pct、+0.11pct至12.00%、0.98%，利潤釋放主要受益于息差企穩(wěn)回升、信用成本下行。鑒于利潤高增長，我們預(yù)計(jì)22-24年EPS0.76/0.87/1.00元（前值為0.74/0.86/0.99元），22年BVPS預(yù)測值6.14元，對應(yīng)PB0.68倍?？杀裙?2年Wind一致預(yù)測PB均值0.65倍，公司大力推動(dòng)小微轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)健，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予22年目標(biāo)PB1.10倍，目標(biāo)價(jià)由7.04元下調(diào)至6.75元，維持“買入”評級。
　　規(guī)模平穩(wěn)增長，息差企穩(wěn)回升
　　9月末總資產(chǎn)、貸款、存款分別同比+14.5%、+15.7%、+13.5%，較6月末+0.6pct、-1.1pct、+1.5pct，存貸規(guī)模邁上新臺階。Q3新增貸款主要由零售貸款驅(qū)動(dòng)，零售、對公、票據(jù)占比分別為72%、19%、9%，零售需求逐步修復(fù)。公司客戶群體不斷壯大，9月末對公、零售貸款客戶分別達(dá)到1.07萬戶、36.96萬戶，為業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。個(gè)人存款占總存款比例較6月末大致持平，存款結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。1-9月凈息差為2.25%，較1-6月上升1bp，我們推測資產(chǎn)端收益率大致保持平穩(wěn)，負(fù)債端成本率下行推動(dòng)息差回升。
　　非息收入持續(xù)增長，資本充足率提升
　　1-9月非息收入同比+12.4%，較1-6月+9.69pct，增速較為亮眼，主要由其他非息收入驅(qū)動(dòng)。1-9月中間業(yè)務(wù)收入同比+53.91%，在高基數(shù)下增速較1-6月-30pct，但仍維持快速增長態(tài)勢。9月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為13.97%、9.74%，較6月末+0.12pct、+0.19pct，利潤增速提升驅(qū)動(dòng)內(nèi)源性補(bǔ)充能力增強(qiáng)。截至10月29日，張行轉(zhuǎn)債還有24.97億元余額，若可全部轉(zhuǎn)股，我們測算核心一級資本充足率可提升1.94pct至11.68%，有望強(qiáng)化資本實(shí)力。
　　資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力強(qiáng)化
　　9月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.90%、541%，分別較6月末持平、+8pct，不良率維持較低水平，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。公司撥備計(jì)提豐厚，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力持續(xù)強(qiáng)化，夯實(shí)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展基礎(chǔ)。Q3年化不良貸款生成率為0.53%，雖然較Q2上升48bp，但絕對水平仍然較低。9月末關(guān)注率為1.59%，較6月末下行2bp，潛在風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)優(yōu)化。Q3年化信用成本為1.24%，較Q2-0.51pct，同比-0.57pct，驅(qū)動(dòng)利潤增速提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。