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信貸投放提速，資產(chǎn)質(zhì)量向好
　　農(nóng)業(yè)銀行1-9月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP同比+5.8%/+3.6%/+1.6%，較1-6月+0.3pct/-2.3pct/-3.4pct。信貸加速投放，資產(chǎn)質(zhì)量改善。鑒于息差下行，我們預(yù)測(cè)22-24年EPS為0.73/0.76/0.80元（前次0.73/0.77/0.81元），22年BVPS人民幣6.39元，A股/H股對(duì)應(yīng)0.44/0.33倍PB。公司縣域金融特色突出，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，較A股/H股可比公司22年一致預(yù)期均值（0.46/0.38倍PB）應(yīng)享一定估值溢價(jià)，我們給予A股/H股0.53/0.45倍22年目標(biāo)PB，將A股/H股目標(biāo)價(jià)由人民幣3.83元/3.23港幣下調(diào)至人民幣3.36元/3.13港幣，A股維持“增持”評(píng)級(jí)，H股維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　信貸加速投放，聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)，息差環(huán)比下行
　　9月末總資產(chǎn)、貸款、存款同比增速分別為+16.7%、+14.6%、+13.0%，較6月末+3.5pct、+0.8pct、+3.0pct，規(guī)模增長(zhǎng)提速。Q3新增貸款中零售、對(duì)公、票據(jù)分別占14%、55%、28%。對(duì)公貸款聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域，9月末制造業(yè)貸款較上年末增長(zhǎng)30%至2.28萬(wàn)億元，綠色信貸較上年末增長(zhǎng)29%至至2.55萬(wàn)億元。Q3新增存款主要由零售存款驅(qū)動(dòng)，9月末活期率較6月末-1.9pct至47.7%。1-9月凈息差較H1下降6bp至1.96%，我們測(cè)算主要由于資產(chǎn)端收益率下行（LPR下調(diào)及讓利實(shí)體）、負(fù)債端成本率上行（資金活化不足）所致，預(yù)計(jì)存款利率市場(chǎng)化機(jī)制后續(xù)有望緩釋息差壓力。
　　縣域金融較快成長(zhǎng)，中收同比微增
　　縣域金融保持較高成長(zhǎng)性，9月末縣域貸款、存款分別同比+17.9%、+13.2%，均高于全行平均水平，占全行貸款、存款的比例較6月末+0.2pct、持平至37.1%、42.9%，持續(xù)下沉深耕、發(fā)揮縣域特色優(yōu)勢(shì)。1-9月中收同比+2.9%，較H1 +0.09pct，中收/營(yíng)收為11.9%，占比較H1 -0.1pct；其他非息收入規(guī)模同比略降，同比-1.4%，主要受投資收益、匯兌損益拖累。
　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，資本充足率提升
　　9月末不良率、撥備覆蓋率分別為1.40%、303%，較6月末-1bp、-2.3pct，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力增強(qiáng)。我們測(cè)算Q3年化不良生成率為0.71%，較Q2下降0.14pct，隱形風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)向好；Q3年化信用成本為0.80%，環(huán)比-0.34pct、同比-0.29pct，資產(chǎn)質(zhì)量向好趨勢(shì)下?lián)軅溆?jì)提力度適度減弱。9月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為17.46%、11.12%，較6月末+0.37pct、+0.01pct，利潤(rùn)增速提升驅(qū)動(dòng)內(nèi)源性補(bǔ)充能力增強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。