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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.46億元，同比+51.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.33億元，同比+14.75%。其中，22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.31億元，同比+40.98%，環(huán)比-11.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.76億元，同比+10.10%，環(huán)比-33.65%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　22Q3原料光伏樹(shù)脂漲價(jià)明顯，盈利能力承壓。22Q3公司主營(yíng)產(chǎn)品膠膜原材料EVA光伏樹(shù)脂價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致盈利能力有所下滑，其中，公司22Q3毛利率為18.29%，同比-0.51pct，環(huán)比-4.50pct。同時(shí)，公司結(jié)合行業(yè)和下游客戶實(shí)際情況出于審慎原則，對(duì)部分資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備，其中22Q3累計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備合計(jì)4.36億元。
　　膠膜龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，22Q3背板出貨環(huán)比有所提升。受22Q3組件排產(chǎn)及原料漲價(jià)影響，22Q3公司膠膜出貨約3億平米，環(huán)比略有下滑。同時(shí)，背板出貨約3000萬(wàn)平米，環(huán)比略有上升，感光干膜出貨約2800萬(wàn)平米，環(huán)比略有下降。我們預(yù)計(jì)2022年全年公司膠膜產(chǎn)能有望達(dá)18億平米，2023年膠膜產(chǎn)能有望達(dá)20億平米以上，龍頭地位有望保持穩(wěn)定。單價(jià)角度，22Q3膠膜單價(jià)約13~14元/平米，環(huán)比略有下降，背板價(jià)格約11~12元/平米，干膜單價(jià)約4~5元/平米。
　　電子材料產(chǎn)品逐漸彰顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望增厚未來(lái)業(yè)績(jī)。截至22Q3，公司感光干膜已完成酸蝕、電鍍及LDI覆蓋，供應(yīng)端已深入深南電路、深聯(lián)電路、景旺電子、奧士康等國(guó)內(nèi)大型PCB廠商體系。未來(lái)感光覆蓋膜繼續(xù)開(kāi)展產(chǎn)品研發(fā)和客戶驗(yàn)證工作，進(jìn)一步向Mini-LED領(lǐng)域拓展。
　　投資建議：預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為27.14/35.08/40.65億元，YoY+23.6%/+29.3%/+15.9%,EPS分別為2.04/2.63/3.05元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)量不及預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)、電子元器件需求不及預(yù)期