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利潤(rùn)表詳析：營(yíng)收利潤(rùn)增速較上半年提升，中收環(huán)比修復(fù)。（1）業(yè)績(jī)：滬農(nóng)銀行前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.63%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.11%，營(yíng)收與利潤(rùn)增速均較上半年有所提升。三季度單季環(huán)比來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的正向貢獻(xiàn)因素為：規(guī)模、非息收入、管理費(fèi)、撥備計(jì)提。（2）利息收入：2022年前三季度，滬農(nóng)銀行利息凈收入同比增長(zhǎng)8.56%。（3）非息：2022年前三季度，滬農(nóng)銀行實(shí)現(xiàn)非利息凈收入同比增長(zhǎng)4.14%，其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降2.26%，主要受二季度疫情沖擊影響，三季度單季中收環(huán)比二季度明顯改善。
　　資產(chǎn)負(fù)債表詳析：規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，個(gè)人存款增速較快。（1）資產(chǎn)端：截至2022年三季度末，滬農(nóng)銀行資產(chǎn)總額較年初增長(zhǎng)6.28%；貸款余額較年初增長(zhǎng)5.94%，其中一般企業(yè)貸款較年初增長(zhǎng)6.34%，個(gè)人貸款較年初增長(zhǎng)4.44%。（2）負(fù)債端：截至2022年三季度末，滬農(nóng)銀行負(fù)債總額較年初增長(zhǎng)6.20%；存款余額較年初增長(zhǎng)6.41%，其中企業(yè)存款較年初增長(zhǎng)0.74%，個(gè)人存款較年初增長(zhǎng)11.78%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量詳析：資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。（1）不良：截至2022年三季度末，滬農(nóng)銀行不良貸款率0.96%，與年中持平；關(guān)注類(lèi)貸款占比0.63%，較年中下降3bp。同時(shí)，由于滬農(nóng)商行在三季度收回部分不良資產(chǎn)，三季度單季不良生成率較上半年改善明顯，資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。（2）撥備：截至2022年三季度末，滬農(nóng)銀行撥備覆蓋率439.15%，較年中上升6.05個(gè)百分點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持較好水平。
　　投資建議：滬農(nóng)商行基本面優(yōu)異而估值水平較低，我們看好其在政策引導(dǎo)人口和新產(chǎn)業(yè)向上海郊區(qū)集聚的過(guò)程中結(jié)合自身在郊區(qū)布局的比較優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，小微科創(chuàng)業(yè)務(wù)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)資負(fù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資產(chǎn)收益率提高的同時(shí)，依托區(qū)位優(yōu)勢(shì)持續(xù)保持資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，從而帶來(lái)估值水平的抬升。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023/2024年P(guān)B估值分別為0.50X/0.46X/0.41X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量受經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑影響，信用風(fēng)險(xiǎn)集中暴露