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事件：中信證券發(fā)布三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入498億，同比-14%；歸母凈利潤166億，同比-6%。
　　業(yè)績韌性十足，領(lǐng)跑傳統(tǒng)券商。2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入498億，同比-14%；歸母凈利潤166億，同比-6%。總資產(chǎn)13353億，較上年末+4%，歸母凈資產(chǎn)2488億，較上年末+19%；前三季度ROE6.8%（年化9%），同比-2.54pct。Q3單季度業(yè)績承壓，單季營業(yè)收入149億，同比-26%、環(huán)比-24%；歸母凈利潤54億，同比-1%、環(huán)比-10%。從收入占比來看，前三季度分部業(yè)務(wù)占比分別為投資31%、經(jīng)紀(jì)22%、資管20%、投行15%、凈利息10%、其他2%。
　　收費(fèi)類業(yè)務(wù)：投行業(yè)務(wù)亮點(diǎn)紛呈，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)環(huán)比改善，資管相對(duì)穩(wěn)健
　　1、財(cái)富管理業(yè)務(wù)受市場(chǎng)波動(dòng)拖累，業(yè)績承壓，環(huán)比略增。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入88億，同比-19%。Q3單季收入29億，同比-30%、環(huán)比+8%，同比下降幅度略高于Q3市場(chǎng)股基規(guī)模增速-26%。公司掌握的優(yōu)質(zhì)客戶資源在本輪市場(chǎng)震蕩過程中表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，是公司未來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率走高的重要保證；2、投行業(yè)務(wù)保持絕對(duì)領(lǐng)先地位，環(huán)比高增。投行業(yè)務(wù)收入63億，同比+11%。Q3單季收入28億，同比+21%、環(huán)比+73%。前三季度完成A股IPO項(xiàng)目43單，主承銷金額1292億，同比+107%，市占率升至27%；完成再融資66單，主承銷規(guī)模1336億，同比-6%，市占率17%。債務(wù)融資承銷規(guī)模11220億，同比+5%，市占率升至14%。股權(quán)、債權(quán)融資額均穩(wěn)居行業(yè)第一，注冊(cè)制后，公司投行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)兌現(xiàn)；3、資管業(yè)務(wù)受業(yè)績報(bào)酬影響略降。資管業(yè)務(wù)收入81億，同比-6%。Q3單季收入26億元，同比-12%、環(huán)比持平。
　　資金類業(yè)務(wù)：受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，投融資規(guī)模均略有收縮。
　　1、投資業(yè)務(wù)受市場(chǎng)波動(dòng)業(yè)績承壓。自營業(yè)務(wù)收入124億，同比-19%。Q3單季收入29億元，同比-26%、環(huán)比-52%。預(yù)計(jì)自營業(yè)務(wù)尤其受到權(quán)益持倉拖累產(chǎn)生短期虧損，同時(shí)債券在不利局面下較好收益難以持續(xù)。展望未來，公司堅(jiān)持中性、代客的策略和理念，輔以少量的方向性權(quán)益持倉，在資本市場(chǎng)長期向好的趨勢(shì)中，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健和效益并重的投資回報(bào)；2、信用業(yè)務(wù)持續(xù)收縮。利息凈收入42億，同比-5%。Q3單季收入14億，同比-31%、環(huán)比-17%。融出資金1045億，較去年末-19%；買入返售金融資產(chǎn)310億，較去年末-33%。融資業(yè)務(wù)受景氣度下滑影響，規(guī)模及收入均所有下降。
　　投資建議：維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。公司作為航母級(jí)券商，以規(guī)模擴(kuò)張為導(dǎo)向，收入體量遠(yuǎn)高于其他頭部券商且競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步拉大；業(yè)務(wù)方面，投行優(yōu)勢(shì)一騎絕塵，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)全面領(lǐng)先，自營理念和效益引領(lǐng)行業(yè)，資本實(shí)力和規(guī)模效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)明顯。展望后市，大會(huì)勝利閉幕，三季度GDP增速3.9%成績喜人，后續(xù)經(jīng)濟(jì)刺激政策和靈活的貨幣政策同樣有望提振市場(chǎng)信心。行業(yè)政策方面，中證金融下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率，兩融標(biāo)的擴(kuò)圍，全面注冊(cè)制預(yù)期Q4落地，對(duì)市場(chǎng)和券商板塊均形成催化，公司作為行業(yè)龍頭預(yù)計(jì)將持續(xù)受益于全面注冊(cè)制改革和A股機(jī)構(gòu)化帶來的歷史機(jī)遇?；诰皻舛炔▌?dòng)，我們下修公司22/23/24年歸母凈利潤分別為230億/291億/343億，同比+0%/+26%/+18%，對(duì)應(yīng)22年P(guān)E僅11.1X。目標(biāo)價(jià)23.32元，對(duì)應(yīng)22年15倍PE，空間約35%，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全面注冊(cè)制改革不及預(yù)期；2）權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、交易清淡。