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事件：2022r年10月29日，通用股份發(fā)布2022年三季度報(bào)告，公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.74億元，同比增長1.87%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2283萬元，同比下降28.01%。公司2022年第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.51億元，同比增長9.20%，環(huán)比增長16.42%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤464萬元，同比增長560.95%（扭虧為盈），環(huán)比下降56.92%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入同比環(huán)比雙增利潤承壓，公司在行業(yè)波動(dòng)中繼續(xù)開疆拓土。22年上半年以來，美國堵港問題緩解，海運(yùn)費(fèi)下降，美國經(jīng)銷商出現(xiàn)“買漲不買跌”的觀望心態(tài)，前期的囤貨也需要消化，導(dǎo)致22Q3來自美國輪胎進(jìn)口訂單出現(xiàn)短暫波動(dòng)。公司22Q3實(shí)現(xiàn)輪胎銷量215萬條，同比4.80%，環(huán)比+2.30%，輪胎產(chǎn)品均價(jià)515元/條，同比+18.21%，環(huán)比+13.06%。公司在行業(yè)波動(dòng)下讓利銷售，繼續(xù)開拓市場，實(shí)現(xiàn)銷量、收入的環(huán)比增長，凈利潤雖短期承壓，環(huán)比減少，但依然實(shí)現(xiàn)盈利。伴隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司輪胎銷售均價(jià)同比環(huán)比均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)大幅增長，更顯難能可貴。
　　海外雙引擎發(fā)力在即，柬埔寨工廠有望22年底首胎下線。截止2021年報(bào)，公司在泰國已投產(chǎn)100萬條全鋼、600萬條半鋼產(chǎn)能，在建30萬條全鋼產(chǎn)能，在柬埔寨在建90萬條全鋼、500萬條半鋼產(chǎn)能。泰國工廠22年上半年貢獻(xiàn)了1.36億元的凈利潤，是公司利潤的主要源泉，30萬條全鋼產(chǎn)能投產(chǎn)后有望繼續(xù)放量。柬埔寨工廠有望在22年底實(shí)現(xiàn)首胎下線，23年3月開始出貨。柬埔寨工廠有著雙反零稅率的優(yōu)勢，且位于公司股東紅豆集團(tuán)所參建的西港特區(qū)內(nèi)，配套完善，盈利水平有望超過泰國工廠。柬埔寨工廠尚未投產(chǎn)之際已有美國重要輪胎經(jīng)銷商與公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，有望在投產(chǎn)后快速消化產(chǎn)能，釋放利潤。海外雙工廠落地在即，雙引擎齊發(fā)力后公司有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，迎來春暖花開。
　　原材料價(jià)格回落趨勢明顯，有望提升公司盈利能力。2022年第三季度公司主要原材料天然膠采購價(jià)格較二季度下降約2.82%，合成膠采購價(jià)格較二季度下降約1.50%，炭黑采購價(jià)格較二季度上漲約1.67%，鋼簾線采購價(jià)格較二季度下降約11.36%。我們測算的輪胎原材料價(jià)格指數(shù)三季度均值為168.57，較22年初下降4.71%，10月28日為167.37，較22年初下降5.39%。原材料價(jià)格回落趨勢明顯，有望持續(xù)緩解公司成本壓力，提升公司盈利水平。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到45.65元、60.79億元、84.88億元，同比增長7.28%、33.17%、39.62%，歸屬母公司股東的凈利潤分別達(dá)到4766萬元、2.19億元、6.14億元，同比增長310.50%、360.48%、179.92%，2022-2024年攤薄EPS分別達(dá)到0.04元、0.17元和0.48元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022PE為94x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期2、下游需求大幅下降風(fēng)險(xiǎn)3、原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)