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中際聯(lián)合發(fā)布2022Q3季報(bào)，1-9月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.62億元，同比下滑10.01%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比下滑26.85%。業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。盡管如此，我們判斷景氣度已到達(dá)底部。首先公司合同負(fù)債增長(zhǎng)明顯，反映了在手訂單狀況改善，其次今年以來(lái)風(fēng)電招標(biāo)量可觀，支撐23年訂單。參考可比公司的估值和預(yù)期漲幅，我們認(rèn)為中際聯(lián)合仍有34.0%~44.3%的估值提升空間，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　中際聯(lián)合發(fā)布2022Q3季報(bào)，1-9月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.62億元，同比下滑10.01%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比下滑26.85%。公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.01億元，同比下滑15.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比下滑21.44%。中際聯(lián)合在Q3的業(yè)績(jī)降幅有所收窄，但利潤(rùn)率承壓依然較為明顯，Q3單季度毛利率同比下滑約12pct，凈利率為同比下滑1.6pct。業(yè)績(jī)下行主要?dú)w因于：1）風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)展較慢，物流效率較低；2）競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)單價(jià)下降幅度在5%以內(nèi)；3）產(chǎn)品主要原材料為鋁材，今年市場(chǎng)均價(jià)比21年高了約5%。
　　盡管業(yè)績(jī)依然下行，但我們判斷景氣度已經(jīng)到達(dá)底部。首先，公司Q3合同負(fù)債達(dá)到0.53億元，已明顯高于H1的0.26億元，表明公司在手訂單狀況有所改善。其次，1-9月風(fēng)電招標(biāo)量極為可觀，對(duì)23年的行業(yè)訂單形成有力支撐。從受今年以來(lái)海上風(fēng)電平價(jià)進(jìn)展較慢+江蘇等地海風(fēng)規(guī)劃較少+關(guān)鍵風(fēng)電零部件物流交付慢等因素，今年風(fēng)電的實(shí)際吊裝量恐有所下滑。受此影響，中際聯(lián)合的產(chǎn)品出貨和確認(rèn)收入的節(jié)奏均有所放緩，疊加上半年鋁價(jià)居高，因此1-9月公司業(yè)績(jī)承壓明顯。盡管如此，考慮到今年以來(lái)風(fēng)電中標(biāo)量極為可觀，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，22年1-8月，陸上風(fēng)電招標(biāo)合計(jì)約52.6GW（不含競(jìng)配），海上風(fēng)電招標(biāo)合計(jì)約10.4GW（不含競(jìng)配）。因而預(yù)計(jì)明年招投標(biāo)成果將向?qū)嶋H裝機(jī)轉(zhuǎn)化，考慮到升降系統(tǒng)是塔筒到位后才會(huì)去考慮下訂單，因此中際聯(lián)合收入確認(rèn)節(jié)奏會(huì)更加滯后，但也讓我們能更前瞻地看到公司業(yè)績(jī)改善的可能。三季度以來(lái)，中際聯(lián)合的發(fā)貨量同比去年有增長(zhǎng)，因此預(yù)期Q4極有可能看到業(yè)績(jī)的改善。
　　繼續(xù)對(duì)中際聯(lián)合維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們?cè)趪?guó)慶之前發(fā)布了中際聯(lián)合的深度報(bào)告，認(rèn)為公司極具小而美的屬性。中際聯(lián)合在風(fēng)電升降安全系統(tǒng)市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)市占率高達(dá)60%~70%，且兼具新能源屬性，成長(zhǎng)為快速增長(zhǎng)的小賽道龍頭。此外，公司還在積極實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品迭代升級(jí)（新增裝機(jī)中50%用塔筒升降機(jī)，海風(fēng)全用塔筒升降機(jī)）+安全業(yè)務(wù)的深化（防墜落系統(tǒng)、速差器、海上平臺(tái)吊機(jī)等，全部配齊單臺(tái)風(fēng)機(jī)會(huì)有超過(guò)15萬(wàn)元價(jià)值量）。從未來(lái)技術(shù)演變趨勢(shì)來(lái)看，輪轂大型化（增加升降高度）、海風(fēng)裝機(jī)提速（海上環(huán)境惡劣，質(zhì)量要求更高）和老舊風(fēng)機(jī)技改（免爬器/塔筒升降機(jī)替代助爬器），對(duì)中際聯(lián)合都是有利的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)22/23/24中際聯(lián)合實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.90/2.93/3.83億元。我們參考wind一致預(yù)測(cè)下的可比公司新強(qiáng)聯(lián)、恒潤(rùn)股份、日月股份，23年動(dòng)態(tài)PE介于20~25倍之間，且預(yù)計(jì)上漲空間介于30%~40%，因此我們賦予中際聯(lián)合23年目標(biāo)PE為26~28倍，相比當(dāng)下有34.0%~44.3%的估值提升空間，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)減緩；產(chǎn)品價(jià)格下滑；原材料價(jià)格居高；海外需求減緩。