>> 安信證券-藍(lán)天燃?xì)?605368)長(zhǎng)輸管網(wǎng)盈利能力顯著增強(qiáng)，三季度業(yè)績(jī)高增符合預(yù)期-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A |
作者： |
周喆 |
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■事件：公司發(fā)布三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.73億元，同比增長(zhǎng)27.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.88億元，同比增長(zhǎng)62.38%。公司單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.26億元，同比增長(zhǎng)23.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比增長(zhǎng)51.87%，公司三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
■長(zhǎng)輸管網(wǎng)業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增：公司三季度業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)，主要受益于高氣價(jià)下公司長(zhǎng)輸管網(wǎng)業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變帶動(dòng)毛利率的提升。公司為河南省區(qū)域性長(zhǎng)輸管網(wǎng)龍頭，擁有豫南支線、南駐支線、博薛支線三條高壓天然氣長(zhǎng)輸管道，合計(jì)設(shè)計(jì)輸氣能力為25.7億方。2021年以來(lái)，公司管道天然氣銷售毛利率穩(wěn)步提升。2022年上半年，高氣價(jià)下“三桶油”為疏導(dǎo)成本壓力，壓縮給下游城燃企業(yè)的低價(jià)合同氣量，市場(chǎng)化天然氣價(jià)格呈現(xiàn)“量增價(jià)漲”局面，除氣源企業(yè)外，中游長(zhǎng)輸管網(wǎng)環(huán)節(jié)截留部分價(jià)差，盡享漲價(jià)紅利，公司2022年上半年管道天然氣銷售板塊毛利率提升至19.52%，較2019年上漲11.87pct。據(jù)三季報(bào)披露，公司前三季度整體毛利率達(dá)22.2%，較2019年提升4.96pct，毛利率的提升帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)高增。短期來(lái)看，四季度隨著冬季來(lái)臨，用氣量有望提升，中游長(zhǎng)輸管網(wǎng)業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)有望持續(xù)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司對(duì)中石油合同氣的依賴度逐年降低，據(jù)招股書披露，公司向中石油采購(gòu)天然氣量的占比從2017年的91.33%降低至2020年上半年的82.63%，且近兩年仍維持下降趨勢(shì)，公司有望通過(guò)其長(zhǎng)輸管道儲(chǔ)氣能力在市場(chǎng)氣占比提升的背景下積極獲取豐富的低價(jià)非常規(guī)性氣源，持續(xù)擴(kuò)大長(zhǎng)輸管網(wǎng)業(yè)務(wù)的盈利能力。
■城燃板塊收購(gòu)進(jìn)程加速，上下游協(xié)同保障長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性：公司積極向下游城燃業(yè)務(wù)延伸，逐步形成“長(zhǎng)輸管網(wǎng)+城燃”雙主業(yè)布局。高氣價(jià)下城市燃?xì)夤緲I(yè)績(jī)受損嚴(yán)重，公司借機(jī)加快對(duì)其長(zhǎng)輸管道沿線城燃公司的收購(gòu)，僅上半年就完成收購(gòu)了3家公司。公司長(zhǎng)期作為上游供應(yīng)商，在優(yōu)質(zhì)收購(gòu)標(biāo)的的選擇上獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，以上半年收購(gòu)的長(zhǎng)葛藍(lán)天為例，工商業(yè)用戶在其總銷氣量中的占比高達(dá)95%，上下游價(jià)格傳導(dǎo)更加及時(shí)且充分，盈利能力保障度高，2022-2024年的業(yè)績(jī)承諾分別為5697.49萬(wàn)元、6509.84萬(wàn)元、6617.64萬(wàn)元。若未來(lái)氣價(jià)波動(dòng)性加劇，公司上下游協(xié)同的業(yè)務(wù)布局保障其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。據(jù)三季報(bào)披露，公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.7億元，同比增長(zhǎng)52.2%，充裕的現(xiàn)金流為公司后續(xù)城燃收購(gòu)提供有力支撐。
■投資建議：通過(guò)橫向?qū)Ρ扰c公司業(yè)務(wù)相似的可比公司以及同樣具備氣價(jià)彈性的氣源標(biāo)的后，我們發(fā)現(xiàn)目前公司估值處于較低水平。我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為50.80億元、56.33億元、59.78億元，增速分別為30.2%、10.9%、6.1%，凈利潤(rùn)分別為6.76億元、8.08億元、9.03億元，增速分別為60.6%、19.5%、11.8%，對(duì)應(yīng)PE僅9.7、8.1、7.3倍，成長(zhǎng)性突出；維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.0元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、天然氣行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、氣源緊張風(fēng)險(xiǎn)、管道安全事故風(fēng)險(xiǎn)等。
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