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22Q3歸母凈利潤(rùn)同比增4.7%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司于10月30日發(fā)布三季報(bào)，22年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.5億元，yoy+22.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.6億元，yoy+15.6%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.1億元，yoy+39.7%；22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.9億元，yoy+19.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，yoy+4.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.7億元，yoy+65.7%。考慮輪胎海外需求偏弱，我們下調(diào)對(duì)公司22-24年產(chǎn)品銷量和價(jià)格假設(shè)，下調(diào)22-24年EPS預(yù)測(cè)為1.45/2.34/3.43元（前值為1.77/2.55/3.64元），結(jié)合可比公司22年平均19倍的Wind一致預(yù)期PE，考慮到公司所處中高端賽道盈利能力優(yōu)越，給予22年22倍PE估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至31.90元（前值為49.56元，基于22年28XPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　歐美等海外市場(chǎng)需求走弱，Q3輪胎產(chǎn)銷及利潤(rùn)環(huán)比承壓
　　受加息、油氣價(jià)格大漲等因素影響，22年8月以來(lái)歐美等海外重要輪胎市場(chǎng)需求走弱，影響我國(guó)以出口為導(dǎo)向的輪胎行業(yè)景氣度。據(jù)海關(guān)總署，22年7-9月國(guó)內(nèi)分別出口新的充氣橡膠輪胎5437/4823/4137萬(wàn)條，同比分別變化+15.1%/-9.8%/-19.4%，8-9月海外需求下滑明顯。公司Q3收入環(huán)比下滑7.0%，我們認(rèn)為或主要由于海外需求下滑影響出口訂單。原材料方面，據(jù)百川盈孚，輪胎生產(chǎn)主要原材料天然橡膠/丁苯橡膠/炭黑/簾子布22Q3均價(jià)環(huán)比變化-9%/-3%/0%/-6%，公司Q3實(shí)現(xiàn)毛利率19.6%，環(huán)比下滑-1.9pct。
　　公司擬回購(gòu)股份，彰顯對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展信心
　　公司于同日公告回購(gòu)方案，基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心以及對(duì)公司價(jià)值的高度認(rèn)可，公司擬以自有資金通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)部分股份，用于后期實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，回購(gòu)金額不低于1.5億元，不超過(guò)3.0億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)40元/股（較10月28日收盤價(jià)高61.9%），我們認(rèn)為公司于景氣底部開(kāi)啟回購(gòu)計(jì)劃，有望進(jìn)一步健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)員工積極性，促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。
　　立足中高端賽道，發(fā)揮智能制造優(yōu)勢(shì)，有望依托新產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)彎道超車
　　公司專注于中高端輪胎賽道，17寸以上中高端輪胎銷售額占比超過(guò)60%（21年年報(bào)口徑），產(chǎn)品議價(jià)能力及毛利率領(lǐng)先同行。大尺寸輪胎屬于高成長(zhǎng)賽道，公司有望發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢(shì)，不斷夯實(shí)品牌地位。公司堅(jiān)持全球布局，泰國(guó)基地一期/二期分別于15/22年投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，西班牙基地年產(chǎn)1200萬(wàn)條半鋼項(xiàng)目計(jì)劃于24-25年投產(chǎn)，有望借助智能制造優(yōu)勢(shì)保障新產(chǎn)能低成本、高效率優(yōu)勢(shì)，不斷增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，向全球一流輪胎企業(yè)邁進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；輪胎需求不及預(yù)期。