>> 華泰證券-水井坊(600779)收入增長仍有承壓，利潤率同比提升-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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此報告為加密報告 |
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收入增長仍有承壓，利潤率同比提升
公司發(fā)布三季報，22Q1-3營收/歸母凈利/扣非凈利37.7/10.6/10.3億，同比+10.2%/+5.5%/+0.7%；22Q3營收/歸母凈利/扣非凈利17.0/6.9/6.6億，同比+7.0%/+10.0%/+5.4%，業(yè)績符合預(yù)告（前次預(yù)告Q3營收/歸母凈利同比+7%/+10%左右）。Q3收入增速環(huán)比有所放緩，外部環(huán)境波動導(dǎo)致部分消費場景缺失、任務(wù)完成進度有所受損；期間費用縮減/其他收益增加使得22Q3凈利率同比+1.1pct。短期看，公司按計劃推進三大核心策略，產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌高端化、營銷突破均順利推進，期待成效體現(xiàn)并迎來經(jīng)營改善；中長期看，高端化扎實推進，有序擴充供應(yīng)鏈產(chǎn)能，奠定堅實基礎(chǔ)。我們預(yù)計22-24年EPS 2.66/3.28/3.91元，參考可比公司23年P(guān)E平均22x（Wind一致預(yù)期），給予23年22xPE，目標價72.16元，維持“買入”。
外圍環(huán)境擾動使得高檔酒短期增速放緩，市場工作按計劃推進
22Q1-3高檔/中檔酒營收36.4/0.9億，同比+8.9%/+16.3%，22Q3同比+6.1%/+21.2%，高檔酒收入增速有所放緩；22Q3新渠道/批發(fā)代理營收0.8/16.1億，同比+714.4%/+1.9%。公司按計劃做好高端化和市場運營工作：產(chǎn)品端，4月發(fā)布新井臺，目前鋪貨量正穩(wěn)步提升，井臺則以聯(lián)盟體繼續(xù)推進，典藏重點突擊團購渠道；渠道端，進一步優(yōu)化經(jīng)銷系統(tǒng)，因地制宜突破團購/企業(yè)/圈層業(yè)務(wù)發(fā)展；產(chǎn)能端，邛崍一期進展順利，23H1投產(chǎn)后可增加2萬噸/年原酒生產(chǎn)能力、6萬噸儲存能力；9.29日與邛崍市政府簽訂邛崍二期投資協(xié)議，總投資40.48億，為中長期發(fā)展奠基。
期間費用縮減/其他收益增加助推Q3盈利能力有所改善
22Q1-3毛利率同比-0.5pct至84.6%（22Q3同比-1.3pct），高檔/中檔酒毛利率85.2%/67.0%，同比-0.4/+5.3pct；22Q1-3銷售費用率同比+1.4pct至24.4%（22Q3同比+0.3pct）；22Q1-3管理費用率同比+0.1pct至6.9%（22Q3同比-1.1pct）；營業(yè)稅金及附加占比同比+0.8pct至16.5%（22Q3同比-0.3pct至15.5%）；22Q1-3其他收益同比+0.24億（22Q3同比+0.33億），主要系收到的產(chǎn)業(yè)扶持資金增加；22Q1-3/22Q3歸母凈利率同比-1.2/+1.1pct至28.0%/40.4%。至22Q3末，合同負債9.8億，較21Q3增1.0億（+12.0%），較22Q2增1.2億（+13.8%）。22Q3銷售回款20.2億，同比+0.3%。
高端化戰(zhàn)略立足長遠，維持“買入”評級
考慮外部因素擾動導(dǎo)致部分消費場景受損，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS 2.66/3.28/3.91元（前次2.87/3.57/4.34元），給予23年22xPE，目標價72.16元（前次100.45元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭加劇、行業(yè)需求不達預(yù)期、食品安全問題。
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