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國(guó)內(nèi)需求短期波動(dòng)，Q3公司扣非凈利承壓；長(zhǎng)期發(fā)展前景向好
　　公司3Q22單季營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為34.47/1.59/0.76億元，分別同比+9.1%/+53.5%/-27.2%，其中扣非凈利承壓主要系：1）Q3國(guó)內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)需求端短期波動(dòng)；2）公司費(fèi)用增長(zhǎng)；歸母凈利仍保持提升主要系美元升值推動(dòng)公司Q3投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益的增長(zhǎng)。短期來看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求有望回暖，海外需求仍有望保持持續(xù)增長(zhǎng)；長(zhǎng)期來看，我們?nèi)钥春梦锫?lián)網(wǎng)模組行業(yè)發(fā)展前景及公司份額有望延續(xù)提升，此外公司ODM、GNSS等業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)新增量?？紤]到公司需求端波動(dòng)，我們下調(diào)公司22-24年?duì)I收預(yù)期至150/219/308億元（前值：170/253/360億元），可比公司22年Wind一致預(yù)期PS均值為1.76x，給予公司22年1.76xPS，目標(biāo)價(jià)為139.93元（前值：190.55元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3毛利率同比提升0.6pct，研發(fā)保持高強(qiáng)度投入
　　公司前三季度綜合毛利率為19.2%，同比提升0.7pct，其中Q3單季綜合毛利率為19.7%，同比提升0.6pct，環(huán)比提升0.1pct，盈利能力持續(xù)提升；費(fèi)用方面，公司前三季度研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用率分別為9.3%/3.3%/2.1%，分別同比-0.5/0.4/-0.3pct，其中Q3單季研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用率分別為10.5%/3.6%/2.5%,分別同比提升1.2/0.4/0.2pct，其中研發(fā)費(fèi)率提升或因公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張，以加大ODM、GNSS等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域投入。
　　模組業(yè)務(wù)深化布局+產(chǎn)品線持續(xù)延伸，向物聯(lián)網(wǎng)方案賦能者升級(jí)
　　公司以模組作為入口，持續(xù)深入物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)解決方案，向物聯(lián)網(wǎng)方案賦能者升級(jí)。一方面，隨著5G模組、車載模組等市場(chǎng)需求持續(xù)釋放，公司基于領(lǐng)先的市場(chǎng)地位及技術(shù)實(shí)力有望持續(xù)受益，例如公司5GNR+C-V2X車規(guī)模組AG56xN、AG57xQ已逐漸步入規(guī)模量產(chǎn)階段；智能座艙模組AG855G可支持Android和QNX兩個(gè)操作系統(tǒng)，滿足汽車客戶對(duì)高性能智能座艙開發(fā)需求；另一方面公司持續(xù)延伸車載天線、ODM等業(yè)務(wù)，打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)公司半年報(bào)，1H22公司車載天線項(xiàng)目斬獲多家全球知名車廠定點(diǎn)；ODM業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，服務(wù)于眾多行業(yè)客戶。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到國(guó)內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)模組市場(chǎng)需求端波動(dòng)，我們下調(diào)公司22-24年?duì)I收預(yù)期至150/219/308億元（前值：170/253/360億元）；另一方面，考慮到公司盈利能力提升，我們?nèi)跃S持22-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為6.14/9.32/14.21億元。采用PS法估值，可比公司22年Wind一致預(yù)期PS均值為1.76x，給予公司22年1.76xPS，目標(biāo)價(jià)為139.93元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料漲價(jià)，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)。