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事件：公司發(fā)布《關(guān)于認(rèn)購永泰生物可轉(zhuǎn)換債券及其股東部分股份的公告》，擬通過子公司天士力（香港）以自有資金6.95億元人民幣認(rèn)購永泰生物可轉(zhuǎn)債及部分股份。其中，以3億元認(rèn)購永泰生物3年期有擔(dān)?？赊D(zhuǎn)債，以3.95億認(rèn)購永泰生物股東Evodevo LTD所持約9013萬股股份，認(rèn)購價(jià)格為人民幣4.38元/股。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　看好細(xì)胞免疫治療前景，參股細(xì)胞免疫治療領(lǐng)先者
　　永泰生物在T細(xì)胞免疫治療領(lǐng)域深耕約16年，核心在研產(chǎn)品EAL？屬多靶點(diǎn)細(xì)胞免疫治療產(chǎn)品，目前已在臨床應(yīng)用積累超10年經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)對多種癌癥展現(xiàn)出治療效果。EAL？正在進(jìn)行以預(yù)防肝癌術(shù)后復(fù)發(fā)為臨床適應(yīng)癥的II期臨床試驗(yàn)研究，該產(chǎn)品是中國首個(gè)獲NMPA正式批準(zhǔn)用于實(shí)體瘤適應(yīng)癥的細(xì)胞免疫治療產(chǎn)品。細(xì)胞治療是公司的重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，而永泰生物在細(xì)胞免疫治療方面的臨床開發(fā)及生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)有利于促進(jìn)公司在細(xì)胞治療領(lǐng)域的快速發(fā)展。此外，3年期有擔(dān)保可轉(zhuǎn)債的擔(dān)保資產(chǎn)包括土地、設(shè)備等，整體擔(dān)保率不低于可轉(zhuǎn)債發(fā)行額的130%。若可轉(zhuǎn)債全部完成轉(zhuǎn)股及股份認(rèn)購?fù)瓿?，公司對永泰生物控股比例最高不超過28.4%。
　　公司持續(xù)聚焦精準(zhǔn)創(chuàng)新，在研產(chǎn)品管線超90款
　　公司在“四位一體”研發(fā)理念的指引下，持續(xù)布局現(xiàn)代中藥、生物藥和化學(xué)藥，聚焦心腦血管、消化代謝、腫瘤、中樞神經(jīng)4個(gè)領(lǐng)域。截至22H1，公司擁有92款在研產(chǎn)品管線，其中包括45款1類創(chuàng)新藥，并有43款藥品已進(jìn)入臨床階段（18款已處于臨床II、III期研究階段），22Q1-3研發(fā)費(fèi)用率達(dá)9.69%（同比提升2.82個(gè)百分點(diǎn)）。受金融資產(chǎn)公允價(jià)值損失、疫情沖擊及醫(yī)保價(jià)格下降影響，22Q1-3歸母凈利潤同比下降123%，但公司營收端仍繼續(xù)穩(wěn)健增長6%。我們認(rèn)為，公司積極探尋中藥創(chuàng)新化改革的道路，并已展示出初步成果，在整體營收穩(wěn)健增長的同時(shí)持續(xù)加大在新治療領(lǐng)域、治療方法的研發(fā)投入，為后續(xù)產(chǎn)品商業(yè)化打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測：根據(jù)公司業(yè)務(wù)情況，剔除子公司公允價(jià)值波動(dòng)對非經(jīng)常性損益的影響，我們預(yù)測公司2022-2024年收入分別達(dá)到86.81億、95.8億、106.84億，對應(yīng)同比增長9%、10%、12%；歸母凈利潤分別為10.36億、11.14億、12.33億，同比增長分別為-56%、8%、11%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的2022-2024年P(guān)E估值分別為16倍、15倍、14倍。給予公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：心腦血管疾病中成藥市場競爭加劇、新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、中成藥集采全面推行帶來大幅降價(jià)、持有的金融資產(chǎn)公允價(jià)值持續(xù)走低。