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■事件：帥豐電器公布2022年三季報(bào)。公司2022年1~9月實(shí)現(xiàn)收入7.1億元，YoY+3.3%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)1.5億元，YoY-17.4%。折算2022Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，YoY-6.5%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)0.5億元，YoY-19.1%。我們認(rèn)為，隨著未來(lái)高端新品推出，公司盈利能力有望修復(fù)。
　　■因疫情反復(fù)、地產(chǎn)景氣影響，Q3收入下滑：2022Q3消費(fèi)景氣波動(dòng)對(duì)公司銷(xiāo)售產(chǎn)生一定影響。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2022Q3帥豐集成灶銷(xiāo)量為6.1萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)量市占率為8.0%，同比+0.4pct。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022年1~9月，帥豐蒸烤一體+蒸烤獨(dú)立集成灶的銷(xiāo)售額占比集成灶收入73%左右，高端產(chǎn)品占比較高。
　　■Q3凈利率下降：根據(jù)公告，帥豐2022Q3凈利率為19.2%，同比-3.0pct，主要原因?yàn)椋阂騋3營(yíng)銷(xiāo)投入、設(shè)備折舊與人工薪酬增加，期間費(fèi)用率明顯提升。2022Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率同比+4.5pct/+1.2pct/+0.1pct。需要一提的是，因原材料價(jià)格下降、公司推中高端產(chǎn)品，Q3帥豐毛利率為46.6%，同比+3.5pct。我們認(rèn)為，在成本下行階段，公司Q4毛利率有望修復(fù)。
　　■Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增加：根據(jù)公告，帥豐Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.7億元，同比增加0.1億元，主要因：1）渠道回款良好，Q3公司銷(xiāo)售商品與提供勞務(wù)獲得的現(xiàn)金同比增加0.5億元；2）政府補(bǔ)貼增加、銀行承兌保證金減少，Q3收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金同比增加1.1億元。
　　投資建議：帥豐電器是國(guó)內(nèi)集成灶優(yōu)勢(shì)品牌，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，公司也在擴(kuò)充新品類(lèi)。我們預(yù)計(jì)帥豐2022~2023年EPS分別為1.16/1.29元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為19.35元，對(duì)應(yīng)2023年15倍PE，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化