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■事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入36.55億元，同比增長(zhǎng)25.10%；歸母凈利潤(rùn)為4.22億元，同比降低44.45%。其中2022Q3營(yíng)業(yè)收入9.67億元，同比降低12.88%，環(huán)比降低12.36%；歸母凈利潤(rùn)-1.25億元，同比降低148.04%，環(huán)比降低238.24%。
　　■銅鈷產(chǎn)銷穩(wěn)步增長(zhǎng)，高價(jià)鈷歷史庫存拖累盈利，未來價(jià)格有望企穩(wěn)。
　　①價(jià)：二季度以來銅鈷價(jià)格自高點(diǎn)回落，2022年Q3銅鈷價(jià)格環(huán)比同比繼續(xù)下降。今年4月德班港洪災(zāi)限制原料運(yùn)輸，三季度物流恢復(fù)后高價(jià)原料運(yùn)達(dá)國(guó)內(nèi)。2022年Q3 LME銅均價(jià)7,724美元/噸，同比下降17.78%，環(huán)比下滑18.71%。MB標(biāo)準(zhǔn)級(jí)鈷低價(jià)25.75美元/磅，同比降低31.81%%，環(huán)比下滑6.51%。當(dāng)前三元市場(chǎng)需求維持景氣，鈷價(jià)繼續(xù)下行或吸引收儲(chǔ)，未來鈷價(jià)格有望企穩(wěn)。
　　②量：受益于剛果騰遠(yuǎn)3萬噸銅項(xiàng)目逐步投產(chǎn)放量，公司銅產(chǎn)銷同比提升；剛果騰遠(yuǎn)1萬噸鈷中間品項(xiàng)目放量拉動(dòng)產(chǎn)銷，鈷產(chǎn)品產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)。
　　■計(jì)提減值輕裝上陣，看好價(jià)格企穩(wěn)上漲后公司盈利能力提升。2022年Q1-Q3公司計(jì)提信用減值損失-0.05億元；計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.05億元，全部來源于存貨跌價(jià)損失。公司本次計(jì)提信用減值損失、資產(chǎn)減值損失共計(jì)3.00億元，考慮所得稅影響后合計(jì)降低公司2022年前三季度所有者權(quán)益2.55億元。
　　■一體化項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)公司公告，截至三季度末，①騰遠(yuǎn)本部年產(chǎn)2萬噸鈷、1萬噸鎳金屬量項(xiàng)目（二期）中1.35萬金屬噸鈷鹽部分浸出、萃取車間進(jìn)入設(shè)備調(diào)試階段，成品車間進(jìn)入水試階段，預(yù)計(jì)2022年12月前竣工投產(chǎn)；1萬金屬噸鎳浸出、萃取車間正在進(jìn)行輔助設(shè)備、管道、電氣等施工安裝，預(yù)計(jì)2022年12月前竣工投產(chǎn)。②15,000噸電池廢料綜合回收車間拆解線、破碎線已進(jìn)入試產(chǎn)階段。③銅方面，2022年末剛果騰遠(yuǎn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)電積銅4萬噸產(chǎn)能，2023年三期建設(shè)完成之后電積銅產(chǎn)能將達(dá)6萬噸。公司加快一體化項(xiàng)目建設(shè)，進(jìn)一步夯實(shí)冶煉加工核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　■投資建議：由于年內(nèi)銅鈷價(jià)格出現(xiàn)較明顯下跌，我們調(diào)整全年銅鈷價(jià)格預(yù)期為0.87萬美元/噸和30美元/鎊。未來隨著公司一體化項(xiàng)目逐步推進(jìn)，我們認(rèn)為公司發(fā)展空間可期。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為43.71、79.68、102.13億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.34、13.97、18.07億元。對(duì)應(yīng)EPS分別為3.24、6.16、7.97元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20.07、10.9、8.4倍。維持“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)110元/股。