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事件：公司2022年前三季度收入3.21億元（+ 22.59%）、歸母凈利潤1.65億元（+ 16.03%）、扣非后歸母凈利潤1.57億元（+ 20.72%）；Q3收入1.06億元（+ 0.09%）、歸母凈利潤0.54億元（-12.86%）、扣非后歸母凈利潤0.61億元（+ 15.95%）。整體業(yè)績符合預(yù)期。
　　收入在高基數(shù)及疫情壓力下逆勢增長。公司在2021年前三季度來自國外LNP（主要用于生產(chǎn)新冠相關(guān)核酸藥物）商業(yè)化產(chǎn)品訂單的收入達(dá)3,946.92萬元，隨著疫情緩解，此部分需求有所下滑，公司在2022年前三季度來自國外LNP商業(yè)化產(chǎn)品訂單的收入為2,475.34萬元，剔除國外LNP商業(yè)化產(chǎn)品訂單收入的影響，公司2022前三季度產(chǎn)品收入、整體收入、凈利潤同比增長27.36%、33.21%、30.04%，我們據(jù)此推測公司非LNP相關(guān)項(xiàng)目的商業(yè)化部分穩(wěn)步放量，臨床階段部分整體有序推進(jìn)。此外2022年前三季度天津疫情反復(fù)突增，較2021年同期明顯惡化，對公司生產(chǎn)端有一定影響，我們認(rèn)為目前公司在手訂單充足，在疫情緩解后公司的產(chǎn)品銷售將取得更好的市場表現(xiàn)。
　　加大研發(fā)力度，重量級自研產(chǎn)品授權(quán)在望。公司研發(fā)費(fèi)用在2022年前三季度為0.61億元（+68.97%），在Q3為0.18億元（+1.38%），主要原因系年初至報(bào)告期末研發(fā)項(xiàng)目的推進(jìn)及研發(fā)人員人數(shù)及薪酬有所增加，反映多個(gè)重量級自研產(chǎn)品有望在未來相繼授權(quán)，為公司銷售增長帶來新引擎：伊立替康處在臨床II期，臨床數(shù)據(jù)表明其療效有潛力超過全球主要競對NEKTAR的同類產(chǎn)品，研發(fā)進(jìn)度超于預(yù)期；醫(yī)美用玻尿酸凝膠已開始臨床入組，具有毒副作用小、效果持久的優(yōu)勢，效果可對標(biāo)高端進(jìn)口產(chǎn)品瑞藍(lán)2號；此外公司在研項(xiàng)目還包含臨床前階段的腫瘤免疫抑制生物藥JK-1119I，后續(xù)將開啟非凝膠類醫(yī)美產(chǎn)品的研究。
　　盤錦工廠有望即將助力訂單消化。公司Q3末在建工程達(dá)1.44億元，較上半年末增加了51%，我們推測主要由于盤錦工廠投建，預(yù)計(jì)盤錦工廠即將投入使用，可生產(chǎn)部分非GMP產(chǎn)品（中間體等），從而助力在手訂單的消化，支撐未來產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)快速穩(wěn)健增長。
　　維持“買入”評級。長期來看公司為全球PEG衍生物行業(yè)引領(lǐng)企業(yè)，掌握衍生物生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)，產(chǎn)品質(zhì)量與客戶資源優(yōu)勢明顯，有望分享PEG修飾應(yīng)用市場擴(kuò)容紅利。預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤為2.35/3.32/4.87億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品訂單量不及預(yù)期；客戶合作進(jìn)展不及預(yù)期；新品研發(fā)不及預(yù)期；競爭壓力大于預(yù)期