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事件概述
　　2022年前三季度公司收入/凈利/扣非凈利分別為16.67/0.46/0.37億元、同比增長(zhǎng)2.96%/-39.63%/-48.65%。Q3單季公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為5.42/-0.05/-0.09億元、同比下降7.67%/446.03%/1628.73%，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，凈利大幅減少主要由于山東、河南、河北、陜西、新疆、甘肅、內(nèi)蒙、四川、重慶、天津等多地疫情影響，以及公司高端化轉(zhuǎn)型升級(jí)廣告宣傳費(fèi)、咨詢費(fèi)增加。
　　分析判斷:
　　線上收入同比提升，線下直營(yíng)店效下降、加盟出貨下滑。22Q3公司服裝業(yè)務(wù)收入4.78億元，同比下降1.38%。（1）分品牌看，HOdo男裝/貼牌加工服裝分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.93/1.85億元、同比增長(zhǎng)-8.52%/12.58%。（2）分線上線下看，線上/線下分別收入1.14/3.64億元、同比增長(zhǎng)21.86%/-6.94%。（3）分渠道看，線下直營(yíng)閉店速率同比上升、店效同比大幅下降，加盟閉店速率同比放緩、單店出貨下滑：22Q3直營(yíng)/加盟實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.84/0.48億元、同比下降52.12%/31.80%；截至22 Q3末公司擁有門店911家（直營(yíng)394+加盟517 ），Q3凈閉店143家（直營(yíng)/加盟凈閉店45/98家），加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)店20家；22Q3直營(yíng)店效為21.39萬(wàn)元、同比下降52.24%；加盟單店出貨9.30萬(wàn)元、同比下滑11.59%。
　　毛利率同比下降，投資凈收益增加及所得稅減少導(dǎo)致凈利率降幅低于毛利率。（1）毛利率下降來(lái)自HOdo男裝：22Q3公司毛利率30.61%，同比下降2.78PCT，線上/直營(yíng)/加盟毛利率分別為46.88%/68.02%/23.57%、同比提升6.82/21.41/-33.16PCT。分品牌看，HOdo男裝/貼牌加工服裝分別為41.85%/18.83%、同比下降3.35/0.77PCT。（2）凈利率下降主要來(lái)自銷售費(fèi)用率增加：22Q3公司凈利率為-1.00%、同比下降1.27PCT。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升4.86/-1.63/0.52/-0.21PCT至25.16%/7.69%/1.03%/0.24%，其中銷售費(fèi)用提升來(lái)自公司高端化轉(zhuǎn)型升級(jí)廣告宣傳費(fèi)、咨詢費(fèi)增加。凈利率降幅低于毛利率主要由于投資凈收益增加、所得稅減少等。22Q3公司投資凈收益/收入為4.74%、同比提升2.7PCT，所得稅/收入為0.93%、同比下降0.98PCT。
　　存貨金額提升、周轉(zhuǎn)天數(shù)上升。22Q3公司存貨為2.24億元、同比增長(zhǎng)40.92%、環(huán)比增長(zhǎng)40.88%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為41.55天、同比增加6.6天。應(yīng)收賬款為7.01億元、同比增加29.09%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為100.78天、同比增加24.84天。
　　投資建議
　　公司和君智咨詢合作以來(lái)，定位經(jīng)典舒適男裝，陸續(xù)打造爆款新品，零感舒適襯衫打響第一槍。整體來(lái)說(shuō)，今明兩年公司仍處于投入期，23年后有望顯現(xiàn)轉(zhuǎn)型效果。新能源業(yè)務(wù)有望于24年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。下調(diào)22/23/24年收入預(yù)測(cè)28.11/36.80/46.60億元至23.94/30.55/38.76億元，22/23/24年歸母凈利0.92/1.41/2.09億元下調(diào)至0.69/1.02/1.53億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.04/0.06/0.09元下調(diào)至0.03/0.04/0.07元，2022年10月28日收盤價(jià)5.24元對(duì)應(yīng)PE分別為176/119/79X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；線下店效恢復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。