>> 華西證券-錢江摩托(000913)系列點評之九：22Q3超預期，銷量高增+利潤兌現(xiàn)-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
922KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年三季報：2022年前三季度實現(xiàn)營收44.8億元，同比+30.0%；歸母凈利4.1億元，同比+49.1%；扣非歸母凈利4.0億元，同比+73.2%。其中2022Q3實現(xiàn)營收19.0億元，同比+44.3%，環(huán)比+14.8%；歸母凈利2.1億元，同比+102.1%，環(huán)比+27.1%；扣非歸母凈利2.0億元，同比+83.4%，環(huán)比+25.5%。
分析判斷:
22Q3業(yè)績超預期銷量高增+利潤兌現(xiàn)
營收端：強勢產(chǎn)品周期驅(qū)動下，2022年公司中大排量摩托車迎來爆發(fā)式增長，據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2022年1-9月公司250cc+中大排摩托車累計銷售12.2萬輛，同比+87.2%，拉動2022前三季度營收端同比+30.0%。其中2022Q3單季250cc+中大排摩托車銷售5.3萬輛，同比+103.5%，環(huán)比+5.6%，拉動2022Q3單季營收同比+44.3%，環(huán)比+14.8%，創(chuàng)出歷史單季新高，營收增速低于中大排增速我們預計主因：1）小排量銷量下滑，2022Q3同比-23.8%；2）中大排入門級（閃300S）占比提升，部分拉低中大排銷售單價。
利潤端：2022Q3公司整體毛利率27.5%，同比+2.4pct，環(huán)比-1.5pct，同比高增預計主要受毛利水平更高的中大排量占比提升拉動，環(huán)比下滑預計源于產(chǎn)品結構變化。在營收增長、盈利能力提升雙重促進下，2022Q3公司單季實現(xiàn)歸母凈利2.1億元，+102.1%，環(huán)比+27.1%，剔除匯兌收益、減值損失等影響，還原后歸母凈利約2.0億元，超出此前預期。
費用端：2022Q3銷售、管理、研發(fā)、財務費率分別2.7%、4.0%、4.0%、-4.6%，同比分別+0.0、-0.7、+0.5、-4.0pct，環(huán)比分別-0.3、-0.1、-1.3、-0.4pct，財務費率的同比大幅下行預計主要系美元升值帶來的匯兌收益提升。
強勢產(chǎn)品周期開啟中大排銷量快速增長
中大排量摩托車銷量和業(yè)績貢獻的快速增長是公司當前核心看點。250cc+市占率公司高居行業(yè)第一，2022年5月以來，在強勢產(chǎn)品周期驅(qū)動下，公司中大排量銷量迎來爆發(fā)式增長，據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2022年1-9月公司250cc+中大排摩托車累計銷售12.2萬輛，同比+87.2%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)。其中爆款車型閃300S及賽600貢獻核心增長，體現(xiàn)產(chǎn)品定義能力提升，考慮到上述兩款車型同級別核心競品較少，且較好契合消費者車型偏好變化，預計后續(xù)仍具較強延續(xù)性。同時據(jù)7月13日工信部第359批產(chǎn)品公告公司多款車型在列，包括賽550（9月7日正式上市，定價3.6萬元）、閃250、閃350等，均存一定爆款潛質(zhì)，有望進一步抬升銷量。
治理結構持續(xù)改善聚焦摩托主業(yè)拖累因素消除
治理結構持續(xù)改善，渠道、研發(fā)、合作全面升級。1）管理：從國企到民企，2022年5月發(fā)布實控人增持+股權激勵計劃，按發(fā)行上限完成后吉利方面股權占比將提升至37.7%，8月26日正式獲證監(jiān)會受理，股權激勵覆蓋全部5名核心高管；2）渠道：深化實施Benelli及QJiang渠道直營模式改革；3）研發(fā)：2021年11月底錢江摩托上海公司正式開業(yè)，設立新能源研發(fā)、工業(yè)設計、國際外貿(mào)三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合資公司正式完成注冊登記，加速目標摩托車量產(chǎn)落地。聚焦摩托主業(yè)，擾動因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托車主業(yè)，截至2022Q2拖累因素基本消除：1）鋰電業(yè)務：現(xiàn)已停產(chǎn)，2021年10月經(jīng)浙江省溫嶺市人民法院裁定，公司以2600萬元成為錢江鋰電重整投資人，同期公司公告錢江鋰電與舒馳客車訴訟案終審勝訴；2）房地產(chǎn)：2019年竣工，銷售完成后終止；3）半導體封裝、電控不再投入資源。
投資建議
鑒于公司中大排量銷量持續(xù)快速增長帶來盈利能力提升，上調(diào)利潤預測，預計公司2022-2024年營收59.26/74.57/93.54億元維持不變，歸母凈利由4.48/5.74/7.58億元調(diào)整為4.96/5.95/7.84億元，EPS由0.96/1.22/1.62元調(diào)整為1.06/1.27/1.67元，對應2022年10月28日19.09元/股收盤價，PE分別18/15/11倍，維持“買入”評級。
風險提示
禁、限摩政策收緊導致國內(nèi)摩托車需求下滑；外資品牌新車型大量引入導致市場競爭加??；QJMOTOR新品牌市場拓展不及預期。
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