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核心觀點
　　公司發(fā)布2022年三季報。前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入154.0億元，同比+15.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5.7億元，同比-13.9%。單三季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.9億元同比+29.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元，同比+130.6%。
　　單季度實現(xiàn)盈利，經(jīng)營管理持續(xù)改善。三季度，公司出欄生豬137.89萬頭，同比增長74.1%，三季度末公司存欄生豬217.95萬頭，同比增長17.22%，較2021年12月末增長21.59%。經(jīng)過前期的優(yōu)化調(diào)整，從今年5月份開始，公司母豬場的生產(chǎn)指標已有大幅改善，對應的后續(xù)肥豬出欄成本改善會比較明顯。公司計劃今年底的目標是斷奶仔豬成本降到400元/頭以下，育肥成本降到17元/公斤左右。
　　養(yǎng)殖配套加速完善，產(chǎn)能擴張持續(xù)推進。三季度末公司有能繁母豬約30萬頭，后備母豬約6萬頭，與6月相比合計增加2萬頭。公司目標今年底能繁母豬存欄34萬頭，明年底能繁母豬存欄目標40萬頭，從產(chǎn)能上看與明年800萬頭的出欄目標能夠匹配。目前公司已有約35萬個母豬欄位，年底能達到37-38個欄位，母豬欄位已經(jīng)基本得到保障，育肥自建與租賃欄位加速推進，目前200萬個，計劃年底達到270萬個，以完成明年上半年60%，下半年70%的育肥配套目標。
　　現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)負債率下降。隨著豬價回暖，公司恢復盈利，三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.05億，前三季度凈額為0.18億。同時，公司可轉(zhuǎn)債已經(jīng)完成贖回，資產(chǎn)負債率降至79.16%，較Q2下降5.14pct，現(xiàn)金流壓力明顯好轉(zhuǎn)。目前公司母豬欄位已經(jīng)不需要更多的資金投入；育肥方面，公司會以輕資產(chǎn)的租賃模式完成欄位擴張或適時配套一部分放養(yǎng)，未來資本開支的需求或有所降低。
　　盈利預測與投資建議
　　10月以來，生豬價格繼續(xù)上漲，我們認為未來2個季度供應格局難以逆轉(zhuǎn)，疊加消費轉(zhuǎn)好預期，生豬價格有望保持堅挺，我們上調(diào)盈利預測，預計22-24年歸母凈利潤分別為-1.41、17.68、5.24億元（原預測-1.66、16.82、5.07億），據(jù)可比公司估值水平，給予23年8xPE，目標價16.23元，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　疫病風險、生豬價格波動風險、現(xiàn)金流風險、原材料價格波動風險、食品安全風險等。