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前三季度業(yè)績較上年同期小幅正增長；銷售方面呈好轉(zhuǎn)態(tài)勢，前三季度累計(jì)銷售面積和金額同比降幅較上半年均明顯收窄，銷售額排名第7，較今年年中和去年年底均有前進(jìn)；拿地方面，公司深耕高能級城市，投資標(biāo)準(zhǔn)提高、力度較去年同期放緩；財(cái)務(wù)方面，公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，本年境內(nèi)外公司債和中期票據(jù)已全部償還完畢；股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，中國證金已連續(xù)22個(gè)季度持有公司股份且未曾減持，險(xiǎn)資大股東大家人壽自八月底陸續(xù)減持公司股份至4.19%。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為2.20、2.42和2.65元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級，考慮到未來行業(yè)競爭格局改善的長邏輯或抬升優(yōu)質(zhì)綠檔房企估值溢價(jià)，給予目標(biāo)價(jià)22.0元/股（對應(yīng)2022PE=10X）。
　　前三季度業(yè)績較上年同期小幅正增長。公司Q1-Q3營收/營業(yè)利潤/歸母凈利分別為530.8億/64.3億/33.4億（同比分別-1.5%/-1.3%/+0.8%），其中Q3單季度營收/歸母凈利249.6億/13.7億（同比+27.3%/-7.59%）。具體來看，前三季度結(jié)算面積271萬平（同比+1.1%），結(jié)算均價(jià)1.68萬元/平（同比2.3%），結(jié)算收入455億元（同比-1.5%），價(jià)量與去年同期基本相同；綜合毛利率20.6%（同比+2.1 PCT）,三費(fèi)費(fèi)率9.7%（同比-0.8 PCT），對聯(lián)/合營企業(yè)的投資收益22.4億元（同比+8.5%），受益于毛利率改善、三費(fèi)降低、投資收益提升，前三季度營業(yè)利潤同比降幅較營業(yè)收入同比降幅更小。
　　銷售呈好轉(zhuǎn)態(tài)勢。公司前三季度累計(jì)銷售面積/金額分別為706萬平/1631億元（同比分別-34%/-29%），對比上半年累計(jì)銷售面積/金額同比（分別-44%/-38%），負(fù)增長明顯縮窄；與同行相比，公司于克爾瑞1-9月銷售榜中位列第7（較22年中前進(jìn)1名，較21年底前進(jìn)4名），1-9月累計(jì)銷售額同比增速（-29%）亦優(yōu)于Top30平均水平（-44%）。
　　拿地方面，公司深耕高能級城市。公司前三季度累計(jì)新增全口徑計(jì)容建面/總地價(jià)分別為171萬平/220億元（同比分別-89%/-81%），對應(yīng)樓面均價(jià)1.29萬元/平（同比+70%），均價(jià)提升主因今年獲取項(xiàng)目所在城市能級較高；投資力度（拿地額/銷售額=13%）較上年同期（49%）明顯放緩，或因在行業(yè)相對不景氣下公司仍保持以銷定投的審慎投資策略；其中權(quán)益計(jì)容建面/權(quán)益金額分別為62萬平/89億元（同比分別-90%/-81%），對應(yīng)面積/金額口徑權(quán)益比例分別為36%/40%（與去年同期-4 PCT/-1 PCT）。
　　財(cái)務(wù)穩(wěn)健，本年境內(nèi)外公司債和中期票據(jù)已全部償還完畢。截止9月末，公司計(jì)息負(fù)債余額為1191億元（較今年年中減少8%），短期債務(wù)占比33%（較今年年中微升1 PCT），“三道紅線”指標(biāo)持續(xù)保持綠檔水平。截至目前，公司已連續(xù)多次按期足額完成境內(nèi)外公開市場到期債券的兌付，其中包括兌付人民幣公司債券本息83.4億元、境外債券本息4.6億美元、中期票據(jù)本息15.8億元，公司年內(nèi)已無需要償付的境內(nèi)外公開市場到期公司債券及中期票據(jù)。從現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)觀察，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入占現(xiàn)金流總流出71%，依然保持經(jīng)營性回款主導(dǎo)增長的較優(yōu)結(jié)構(gòu)（管理紅利），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為正，在上市公司里表現(xiàn)較優(yōu)。
　　股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，作為公司第四大股東的中國證金已連續(xù)22個(gè)季度持有公司股份且未曾減持。截止9月底，公司前三大股東分別為富德生命人壽、深圳市福田投資控股、大家人壽、中國證金、香港中央結(jié)算，其中中國證金自18年底起持股數(shù)量便維持在1.35億股（占流通股2.99%）。險(xiǎn)資大股東大家人壽減持股份至4.19%。據(jù)公司9月3日公告，原持股公司股票5.43%的大家人壽，于8月22日至9月1日期間通過集中競價(jià)方式減持0.43%至4.9999988%；據(jù)公司三季報(bào)，截止9月底，大家人壽持股比例4.19%。
　　投資建議：前三季度業(yè)績較上年同期小幅正增長；銷售方面呈好轉(zhuǎn)態(tài)勢，前三季度累計(jì)銷售面積和銷售額同比負(fù)增長較上半年均明顯收窄，銷售排名（第7）較今年年中和去年年底均有前進(jìn)；拿地方面，公司深耕高能級城市，投資標(biāo)準(zhǔn)提高、力度較去年同期放緩；財(cái)務(wù)方面，公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，本年境內(nèi)外公司債和中期票據(jù)已全部償還完畢；股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，中國證金已連續(xù)22個(gè)季度持有公司股份且未曾減持，險(xiǎn)資大股東大家人壽自八月底陸續(xù)減持公司股份至4.19%。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為2.20、2.42和2.65元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級，考慮到未來行業(yè)競爭格局改善的長邏輯或抬升優(yōu)質(zhì)綠檔房企估值溢價(jià)，給予目標(biāo)價(jià)22.0元/股（對應(yīng)2022PE=10X）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售增長不及預(yù)期，受市場影響拿地保守，結(jié)算不及預(yù)期，毛利率回升不穩(wěn)定，股權(quán)結(jié)構(gòu)存在不確定性等。