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報(bào)告導(dǎo)讀
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.14億元，同比增長(zhǎng)4.92%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)9.50億元，同比下降37.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)9.32億元，同比下降37.67%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.59億元，同比下降3.46%，環(huán)比下降8.21%；Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.20億元，同比下降37.95%，環(huán)比下降54.97%；Q3單季度實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)2.02億元，同比下降43.42%，環(huán)比下降58.27%；業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)
　　粘膠虧損加大，拖累公司Q3盈利
　　公司營(yíng)收小幅增長(zhǎng)主要由于產(chǎn)品漲價(jià)，前三季度純堿/粘膠短纖均價(jià)分別為2443/13078元/噸，同比上漲47.74%/5.53%，銷量分別為247.69/48.29萬(wàn)噸，同比下降4.54%/-7.17%。原料價(jià)格同比大幅上漲，原鹽/煤/漿粕采購(gòu)均價(jià)分別上漲70.85%/37.92%/11.22%，價(jià)差收窄導(dǎo)致公司毛利率下滑，前三季度毛利率20.04%同比減少3.53PCT，凈利率6.65%減少2.83PCT。其中Q3純堿/粘膠短纖銷量84.54/14.3萬(wàn)噸，環(huán)比變化5.33%/-17.15%，粘膠短纖銷量環(huán)比下降明顯預(yù)計(jì)主要由于需求低迷虧損加大，公司主動(dòng)減產(chǎn)。純堿、粘膠、氯堿和有機(jī)硅價(jià)差均較Q2不同程度收窄，導(dǎo)致Q3毛利率20.47%，同比減少0.68PCT，環(huán)比減少2.07PCT，凈利率5.25%，同比下降1.49PCT，環(huán)比下降4.16PCT。公司期間費(fèi)用保持平穩(wěn)，費(fèi)用率小幅降低。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率略有降低。公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額24.98億元，同比增長(zhǎng)144.42%，負(fù)債率48.62%，同比降低0.96PCT。Q4下游需求進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì)產(chǎn)品銷量環(huán)比持平。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，燒堿價(jià)格高位，純堿行業(yè)開(kāi)工率87%供給偏緊，價(jià)格有望保持平穩(wěn)。粘膠短纖價(jià)格盈利降至歷史低位，下行空間有限。粘膠行業(yè)開(kāi)工率降至62%低位，減產(chǎn)去庫(kù)存。隨著后續(xù)保交付等穩(wěn)增長(zhǎng)措施落地，下游需求有望逐漸復(fù)蘇。
　　投資設(shè)立全資子公司，推動(dòng)“三鏈一群”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃
　　2022年9月20日公司發(fā)布公告，投資設(shè)立全資子公司以推動(dòng)“三鏈一群”產(chǎn)業(yè)發(fā)展計(jì)劃。公司Q3在建工程3.90億元，同比提高19.27%，環(huán)比提高46.61%；公司依托自身優(yōu)勢(shì)，計(jì)劃投資570億元構(gòu)建“三鏈一群”產(chǎn)業(yè)布局。其中規(guī)劃55萬(wàn)噸燒堿及下游深加工，30萬(wàn)噸萊賽爾纖維，40萬(wàn)噸有機(jī)硅，4GW光伏發(fā)電、15萬(wàn)噸/天海水淡化等項(xiàng)目。我們認(rèn)為，隨著上述規(guī)劃項(xiàng)目投產(chǎn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈將得到進(jìn)一步延伸，行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)，并將打開(kāi)公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　紡織服裝需求低迷粘膠短纖盈利低于預(yù)期，下調(diào)公司2022-2024年EPS分別至0.59/0.99/1.31元（原預(yù)測(cè)分別為0.93/1.12/1.26元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.17/6.04/4.55倍。公司是純堿、粘膠雙龍頭，成本優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)能擴(kuò)張打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；安全生產(chǎn)及環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。