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事件概述
　　公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.07億元，同比上升6.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.16億元，同比上升98.05%。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.33億元，同比增加13.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，同比下降7.09%。
　　分析判斷:
　　豬價(jià)回暖下游業(yè)績改善，養(yǎng)殖后周期持續(xù)受益
　　2021年年初生豬價(jià)格快速下降，至今年4月份行情持續(xù)低迷。2022年4月份以來，受產(chǎn)能去化等多重因素影響，豬價(jià)開始回暖，7月份出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，據(jù)豬易通數(shù)據(jù)，2022Q1/Q2/Q3，全國外三元生豬均價(jià)分別為13.10/15.48/22.60元/公斤，生豬價(jià)格回暖，需求修復(fù)下，養(yǎng)殖后周期持續(xù)受益。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.33億元，同比增加13.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，同比下降7.09%。分季度來看，2022Q1/Q2/Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.20/6.06/5.07億元，同比分別增長12.46%/21.41%/6.18%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.32/0.55/0.16億元，同比分別變動(dòng)-54.61%/69.95%/98.09%，由于今年一季度為春節(jié)后需求淡季疊加供給充足，生豬價(jià)格較低，公司歸母凈利出現(xiàn)大幅下滑，二三季度豬價(jià)回暖帶動(dòng)公司業(yè)績修復(fù)。我們認(rèn)為，雖然目前豬價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，今年四季度春節(jié)前備貨旺季豬價(jià)有望繼續(xù)上漲，另外能繁母豬調(diào)減一直影響明年一季度的生豬供給，疊加目前補(bǔ)欄謹(jǐn)慎，看好2022Q4及明年豬價(jià)，公司所處養(yǎng)殖后周期行業(yè)有望持續(xù)受益。
　　飼料禁抗&養(yǎng)殖規(guī)模化集中化，金霉素市場空間有望持續(xù)擴(kuò)大
　　2019年7月9日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布公告稱，為維護(hù)我國動(dòng)物源性食品安全和公共衛(wèi)生安全，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部決定停止生產(chǎn)、經(jīng)營、使用部分藥物飼料添加劑，并對相關(guān)管理政策作出調(diào)整。其中要求自2020年7月1日起，飼料生產(chǎn)企業(yè)停止生產(chǎn)含有促生長類藥物飼料添加劑（中藥類除外）的商品飼料。2019年12月26日明確廢止包含土霉素、黃霉素等的15個(gè)藥物飼料添加劑批準(zhǔn)文號，保留金霉素在治療方面的使用，為金霉素市場空間的擴(kuò)大挪出了空間。公司金霉素批準(zhǔn)文號從2020年1月1日起由“獸藥添字”轉(zhuǎn)為“獸藥字”，主產(chǎn)品的銷售市場由飼料線轉(zhuǎn)入養(yǎng)殖線，近年來，環(huán)保政策趨嚴(yán)疊加大規(guī)模非洲豬瘟發(fā)生后生豬安全防范要求提高，生豬養(yǎng)殖規(guī)模化&集中化進(jìn)一步提升，我們認(rèn)為金霉素市場轉(zhuǎn)型疊加養(yǎng)殖集中度與集約化程度提高，公司金霉素產(chǎn)品有望進(jìn)一步提升市占率。據(jù)公司2021年年報(bào)，公司目前金霉素年產(chǎn)能5.5萬噸左右，占全球產(chǎn)能的一半左右，公司作為金霉素生產(chǎn)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢凸顯。
　　金霉素龍頭持續(xù)發(fā)力，動(dòng)保業(yè)務(wù)未來可期
　　公司布局動(dòng)保板塊多年，在獸用化藥領(lǐng)域主要布局金霉素、土霉素、鹽酸多西環(huán)素及其他新型抗生素，新建產(chǎn)能計(jì)劃2023年上半年投產(chǎn)，屆時(shí)獸用化藥產(chǎn)能在目前基礎(chǔ)上擴(kuò)大一倍，充分保障了金霉素等產(chǎn)品未來幾年市場增長的需求。公司獸用疫苗板塊近幾年發(fā)展迅猛，除現(xiàn)有豬藍(lán)耳、豬圓環(huán)、豬支原體肺炎及圓支二聯(lián)苗等主要品種外，目前申請新獸藥證書的有牛羊布病活疫苗、豬偽狂犬滅活疫苗、豬乙腦滅活苗等多個(gè)品種，目前也有多個(gè)品種正處于研發(fā)階段，疫苗板塊的持續(xù)發(fā)力有望幫助公司躋身獸用疫苗行業(yè)的前列，未來可期。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為，金霉素需求持續(xù)向好將貢獻(xiàn)公司利潤彈性；同時(shí)生豬價(jià)格回暖有利于公司業(yè)績修復(fù)，另外，從中長期來看，公司動(dòng)保板塊業(yè)務(wù)快速發(fā)展將成為支撐公司業(yè)績持續(xù)高增的強(qiáng)勁動(dòng)力，但2021年年初至2022年一季度持續(xù)低迷的生豬價(jià)格對公司盈利能力有所影響。基于此，我們上調(diào)公司2022-2023年?duì)I業(yè)收入28.40 /32.83億元至28.49/35.96億元，下調(diào)公司2022-2023年歸母凈利潤4.72/5.84億元至1.81/3.11億元，新增預(yù)測公司2024年?duì)I業(yè)收入為46.33億元，歸母凈利潤為4.02億元，公司22-23年EPS由0.74/0.92元下調(diào)至0.23/0.40元，新增預(yù)測公司24年EPS為0.52元，2022年10月28日股價(jià)5.05元對應(yīng)22/23/24年P(guān)E分別為22/13/10X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，匯率異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。