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事件：10月29日，公司發(fā)布22Q3財(cái)報(bào)，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.01億，同比-36.35%；歸母凈利潤(rùn)-0.55億，同比-114.79%；扣非凈利潤(rùn)-0.66億，同比-127.47%。
　　Q3需求持續(xù)下行，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。分季度看，公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.01億元，同比-36.35%、環(huán)比-21.19%；歸母凈利潤(rùn)-0.55億元，同比-114.79%、環(huán)比-129.43%。Q3業(yè)績(jī)環(huán)比大幅下滑主要原因：從21Q3開始，被動(dòng)元件行業(yè)進(jìn)入景氣下行周期，行業(yè)庫(kù)存高企。22年前三季度行業(yè)受疫情沖擊，下游終端需求持續(xù)疲軟，疊加原廠、代理商等各個(gè)環(huán)節(jié)庫(kù)存較高，行業(yè)量?jī)r(jià)齊跌。
　　毛利率環(huán)比下降，部分費(fèi)用率上升。1）毛利率：22Q3毛利率為10.18%，同比-24.59pct，環(huán)比-12.13pct。主要原因：被動(dòng)元件行業(yè)去庫(kù)存疊加需求持續(xù)疲軟，公司稼動(dòng)率不斷下調(diào)，成本攤銷上升，疊加MLCC及電阻產(chǎn)品價(jià)格下降，毛利率逐季下滑；2）費(fèi)用率：22Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為2.47%、10.55%、7.84%、-5.27%，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別同比上升了0.88、4.70、1.88個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降了4.89個(gè)pct。
　　被動(dòng)元件行業(yè)已完成一輪去庫(kù)周期，靜待下游終端需求復(fù)蘇。從21Q3開始，行業(yè)開啟新一輪去庫(kù)周期，疊加新冠疫情影響，下游終端需求持續(xù)疲軟。根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)調(diào)研，8月份開始，代理商庫(kù)存已回歸正常，產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)回升；原廠庫(kù)存目前2-3個(gè)月，略高于正常庫(kù)存，Q4有望出清。被動(dòng)元件行業(yè)底部已現(xiàn)，靜待下游終端需求復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)行業(yè)有望于23Q2開始迎來(lái)拐點(diǎn)，進(jìn)入上行周期。根據(jù)中國(guó)電子元件協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020年MLCC市場(chǎng)空間超千億，目前仍以日本廠商為主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)化率僅為6%，成長(zhǎng)空間巨大。
　　盈利預(yù)測(cè)：基于22年前三季度行業(yè)不景氣以及現(xiàn)階段下游消費(fèi)類產(chǎn)品需求疲軟未見明顯改善，因此我們下調(diào)22-24年歸母凈利潤(rùn)至3.94/6.48/8.55億元（前值22-24年業(yè)績(jī)?yōu)?.86/11.84/14.54億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化導(dǎo)致價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)等。