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事件描述：公司2022年1至9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.86億元，同增32.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.72億元，同增34.98%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.70億元，同增35.14%。其中，公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.49億元，同增2.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.54億元，同增21.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.54億元，同增21.18%。
　　公司基本面表現(xiàn)總體符合預(yù)期，業(yè)績(jī)環(huán)比改善。受三季度多地疫情反復(fù)沖擊，酒鬼消費(fèi)場(chǎng)景受阻，同時(shí)內(nèi)參全國(guó)化節(jié)奏面臨挑戰(zhàn)。對(duì)此，公司經(jīng)營(yíng)端持續(xù)控庫(kù)存、穩(wěn)價(jià)盤、促動(dòng)銷，并向優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商傾斜資源，鞏固渠道、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。如9月底公司通知規(guī)定內(nèi)參明年計(jì)劃內(nèi)配額以今年實(shí)際達(dá)成量的80%為上限，且發(fā)現(xiàn)竄貨將扣減5%配額；公司自1.14日起調(diào)減內(nèi)參年度配額，其中合同量6000件以上，500-6000件的客戶分別調(diào)減20%/10%;此外，公司于7月15日分批停止內(nèi)參全國(guó)招商。動(dòng)銷端，公司積極開展酒鬼多品項(xiàng)空盒換酒、消費(fèi)者掃碼中獎(jiǎng)活動(dòng)并推進(jìn)宴席、團(tuán)購(gòu)開發(fā)政策等。未來(lái)隨著需求回暖，公司有望以良性經(jīng)營(yíng)狀態(tài)快速恢復(fù)。
　　Q3銷售費(fèi)用率收窄帶動(dòng)公司盈利能力穩(wěn)步提升。盈利端，公司2022年Q3銷售毛利率為81.73%，同比+2.48pct；同期銷售凈利率為26.77%，同比+4.12pct；其中毛利率短期上升預(yù)計(jì)主要系內(nèi)參增長(zhǎng)帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。公司Q3費(fèi)用端管控較好，期間四項(xiàng)費(fèi)率合計(jì)29.96%，同比-3.94pct；其中三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為26.48%/5.03%/0.41%/-1.96%，分別同比-2.49/+0.63/-0.08/-2pct，其中銷售費(fèi)率同比下降預(yù)計(jì)主要系疫情反復(fù)導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用投放未落地所致；財(cái)務(wù)費(fèi)率同比優(yōu)化主要系利息收入增加所致。
　　管理層低位增持彰顯發(fā)展信心，短期調(diào)整不改公司增長(zhǎng)潛力與發(fā)展空間。9月26日晚，公司公告稱管理層擬斥資不低于620萬(wàn)元在未來(lái)2個(gè)月內(nèi)增持公司股份；截止10月26日，管理層累計(jì)增持本公司股份46,500股，增持金額達(dá)575.25萬(wàn)元。長(zhǎng)期來(lái)看，公司馥郁香型品類優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，其中酒鬼系列積極搶占次高增量市場(chǎng)，占位高端的內(nèi)參酒消費(fèi)氛圍漸起，持續(xù)打開公司增長(zhǎng)空間。區(qū)域端，公司本埠湖南市場(chǎng)基礎(chǔ)穩(wěn)固，仍有滲透、提升空間，且公司全國(guó)化步伐雖受疫情擾動(dòng)，但發(fā)展趨勢(shì)未改，成長(zhǎng)空間依舊可觀。而短期深度調(diào)整更有助于凸顯公司性價(jià)比。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2022~2024年公司營(yíng)業(yè)收入44/57/72億元，同比增長(zhǎng)29%/29%/27%；歸母凈利潤(rùn)為12/16/21億元，同比增長(zhǎng)35%/34%/32%；EPS為3.70/4.95/6.52元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28x/21x/16x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）疫情反彈，嚴(yán)重影響白酒動(dòng)銷；3）批價(jià)波動(dòng)超出預(yù)期。