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事件：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161.71億元，同比+4.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.51億元，同比+44.62%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)17.65億元，同比+33.67%；其中，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.56億元，同比/環(huán)比分別-17.5%/-9.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.85億元，同比/環(huán)比分別-36.3%/-52.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.48億元，同比/環(huán)比分別-35.5%/-37.8%。三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率14.72%/11.80%，環(huán)比-11.7PCT/-11.1PCT。
　　主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格走弱，公司計(jì)提資產(chǎn)減值。據(jù)Wind和百川盈孚，2022Q3公司氯堿板塊主營(yíng)產(chǎn)品PVC/燒堿市場(chǎng)均價(jià)分別為6541/4665元/噸，同比分別30.9%/+68.3%，環(huán)比分別-23.8%/+5.7%，其中PVC價(jià)格明顯下滑，主要原因?yàn)橄掠蔚禺a(chǎn)需求不振。農(nóng)化板塊，2022Q3磷酸二銨/尿素市場(chǎng)均價(jià)分別為4314/2494元/噸，同比分別+25.0%/-7.4%，環(huán)比分別+13.7%/-19.7%，單質(zhì)肥價(jià)格回調(diào)的原因?yàn)槌隹谑芟薜耐瑫r(shí)上游原材料硫磺、合成氨價(jià)格回落，下游備貨謹(jǐn)慎。在此背景下，公司于三季度計(jì)提了1.42億元的資產(chǎn)減值損失，主要系計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備所致。此外，三季度公司收回湖南宜化、新宜礦業(yè)往來(lái)款，故確認(rèn)了2.70億元的信用收益。
　　化肥終端庫(kù)存低位，靜待春耕需求釋放；政策提振下氯堿預(yù)期需求回暖。由于三季度農(nóng)資備貨謹(jǐn)慎，疊加磷銨開(kāi)工較低，當(dāng)前渠道庫(kù)存處于低位。當(dāng)前硫磺、合成氨價(jià)格已有底部回升趨勢(shì)，且伴隨冬儲(chǔ)及春耕等用肥旺季來(lái)臨，疊加冬季裝置停限產(chǎn)檢修，預(yù)期供需緊平衡將對(duì)化肥價(jià)格形成一定支撐。氯堿板塊，仍需持續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)地產(chǎn)市場(chǎng)走向，近期中央及地方出臺(tái)多項(xiàng)穩(wěn)地產(chǎn)政策，“穩(wěn)地產(chǎn)、保交付”層面等因地制宜的地方性政策或?qū)⒃谒募径瘸掷m(xù)，氯堿端需求有望回暖。
　　 “資源+新能源”兩翼發(fā)展，公司穩(wěn)步轉(zhuǎn)型升級(jí)。資源端，對(duì)優(yōu)質(zhì)子公司新疆宜化的債轉(zhuǎn)股增資已于今年9月完成，上市公司持股比例由19.90%變更為35.60%。新疆宜化具備豐富的上游煤炭資源、地域電價(jià)優(yōu)勢(shì)以及完備的配套產(chǎn)業(yè)鏈三大優(yōu)勢(shì)，公司有望以新疆宜化為核心在西部構(gòu)筑盈利能力極強(qiáng)的氯堿化工產(chǎn)業(yè)鏈。新能源端，公司與寧德時(shí)代、史丹利合作生產(chǎn)磷酸鐵等新能源新材料項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)均將于2023年下半年投產(chǎn)。9月27日公司披露史丹利宜化增資工作已完成，史丹利宜化注冊(cè)資本由200萬(wàn)元變更為20億元，松滋肥業(yè)對(duì)史丹利宜化的持股比例保持35%不變；10月公司發(fā)布公告，為推進(jìn)磷石膏綜合開(kāi)發(fā)利用，松滋肥業(yè)擬與史丹利宜化對(duì)金貯環(huán)保以現(xiàn)金同比例增資共計(jì)1.98億元。轉(zhuǎn)型升級(jí)開(kāi)啟后，公司投資方向多為新材料新能源方向，截至Q3在建工程為7.28億元，未來(lái)將開(kāi)啟公司第二成長(zhǎng)曲線。
　　投資建議：考慮到前三季度業(yè)績(jī)，結(jié)合當(dāng)前公司產(chǎn)品景氣所處位置，我們將對(duì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由此前31.49/33.23/38.05億元調(diào)整至26.06/29.49/37.70億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為4.9x/4.3x/3.4x。我們給予公司2022年8倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.20元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)；安全環(huán)保政策變化。