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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.63億元，同比+3.40%；歸母凈利7.37億元，同比-0.92%。其中，單Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.61億元，同比+1.31%；歸母凈利4.04億元，同比+12.49%。
　　營(yíng)收保持穩(wěn)健，同心圓產(chǎn)品穩(wěn)步放量。2022Q1-3公司營(yíng)收分別同比變動(dòng)+12.21%/+0.39%/+1.31%，盡管受疫情反復(fù)、地產(chǎn)銷售低迷等因素影響銷售戶數(shù)承壓，零售、市政工程表現(xiàn)較好于建筑工程。公司同心圓產(chǎn)品防水、凈水等快速放量，總體Q3收入增速保持穩(wěn)健運(yùn)行。
　　 PVC價(jià)格快速回落毛利率環(huán)比大幅回升，期間費(fèi)用保持穩(wěn)定：2022Q1-3公司銷售毛利率分別為36.56%/38.53%/43.31%，由于石化鏈原材料價(jià)格PVC等大幅回落，公司Q3毛利率回升明顯，同比+1.42pct。期間費(fèi)用率方面，22Q3公司銷售費(fèi)用率9.43%，同比變動(dòng)+0.14pct；管理費(fèi)用率3.28%，同比變動(dòng)-0.44pct；研發(fā)費(fèi)用率2.70%，同比變動(dòng)-0.13pct。2022Q3公司投資凈收益-603萬(wàn)元，同比少減少1785萬(wàn)元。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)，主要系付現(xiàn)減少：2022Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.94億元，同比增長(zhǎng)25.09%。1）收現(xiàn)比：2022Q3公司收現(xiàn)比104.60%，同比下降16.69pct；2）付現(xiàn)比：2022Q3公司付現(xiàn)比93.40%，同比下降30.69pct，預(yù)計(jì)主要系原材料價(jià)格下降付現(xiàn)減少。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司持續(xù)推進(jìn)“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略落地，零售端強(qiáng)化渠道下沉、空白市場(chǎng)擴(kuò)張以及同心圓產(chǎn)品延伸；工程業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓展，在地產(chǎn)、市政等領(lǐng)域拓展增量市場(chǎng)同時(shí)保證經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。考慮到疫情反復(fù)及竣工疲弱等因素影響，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為12.64/15.18/17.73億元（前值為13.39/16.25/19.00億元），分別同比+3%/+20%/+17%，對(duì)應(yīng)PE分別為22X/18X/15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。