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事件：京滬高鐵發(fā)布2022年三季度報(bào)：2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152.25億元，同比下滑33.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比下滑96.5%，其中22Q1、22Q2、22Q3歸母凈利潤分別為2.20、-12.48、11.80億元，基本EPS為0.0031元。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.98億元，同比下滑7.85%，環(huán)比增長224.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.80億元，同比下滑26.43%，環(huán)比Q2由負(fù)轉(zhuǎn)正。營業(yè)收入及業(yè)績同比下降系由于上半年受疫情散發(fā)影響較大，尤其是京滬高鐵沿線重要城市北京、上海疫情嚴(yán)重，相對其他線路京滬高鐵線運(yùn)量下滑更顯著，造成22Q2京滬高鐵上市以來首次虧損。隨著疫情的緩和，第三季度收入業(yè)績回暖，環(huán)比大幅增長，但受疫情散發(fā)影響，同比仍有所下降。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　前三季度沿線重點(diǎn)城市疫情影響較大，第三季度業(yè)績環(huán)比大幅改善，但仍較往年同期有所下滑。2022年前三季度，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比下滑33.85%和96.5%，主要系：報(bào)告期內(nèi)京滬高鐵沿線多個(gè)城市，特別是第二季度北京、上海沿線重要城市發(fā)生疫情且持續(xù)時(shí)間長，公司客運(yùn)量及跨線列車開行數(shù)量受此影響同比大幅下降，第二季度營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比下降75.96%和151.55%。
　　第三季度，受益于客運(yùn)量及跨線列車開行數(shù)量的恢復(fù)，環(huán)比回暖，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤環(huán)比分別增長224.57%和194.55%。22Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.98億元，同比下滑7.85%，降幅環(huán)比收窄68.11%；22Q3單2風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擾動(dòng)導(dǎo)致客流量下降，季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.80億元，同比下滑26.43%，環(huán)比Q2由負(fù)轉(zhuǎn)正，填補(bǔ)了上半年的虧損?？傮w來看，2022年前三季度公司受疫情擾動(dòng)嚴(yán)重，盈利能力較2021年同期水平仍有所差距，未來隨著疫情影響的逐步減弱，公司盈利能力有望回升。
　　待客流恢復(fù)后，票價(jià)提升有望帶來巨大業(yè)績彈性。京滬高鐵公告，自2020年12月23日起實(shí)施浮動(dòng)票價(jià)機(jī)制，優(yōu)化調(diào)整鐵票價(jià)。從實(shí)際情況看，北京-上海虹橋二等座票價(jià)由2019年固定票價(jià)553元，2020年底調(diào)整至最高598元，2021年上調(diào)至最高662元，實(shí)現(xiàn)7檔票價(jià)的浮動(dòng)票價(jià)機(jī)制。票價(jià)提升對公司業(yè)績有顯著增厚作用，但由于提價(jià)后至今運(yùn)量受到疫情影響顯著下滑，提價(jià)帶來的業(yè)績增量暫未顯現(xiàn)。隨著未來疫情影響逐漸消散，票價(jià)提升帶來的增量業(yè)績將會(huì)逐步兌現(xiàn)。
　　1）假設(shè)2024年疫情影響消散，2024年相對2019年跨線運(yùn)量增長30%、本線運(yùn)量增長20%，二等座提價(jià)至598、631和662元比例為20%、30%和50%（一等座和商務(wù)座會(huì)同比例提升），預(yù)計(jì)2024年將會(huì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤140.54億元。
　　2）京滬高鐵本線是京滬航線的直接替代品，對標(biāo)京滬航線，京滬高鐵有充足的票價(jià)提升空間。耗時(shí)方面，京滬高鐵本線行駛?cè)逃脮r(shí)最短4.3小時(shí)，最長6.3小時(shí)，京滬航線總用時(shí)約為3.5小時(shí)（假設(shè)安檢和候機(jī)時(shí)間為1.25小時(shí)）；票價(jià)方面，高鐵二等座票價(jià)最低598元，最高662元，京滬航線經(jīng)濟(jì)艙票價(jià)為2150元（含機(jī)建燃油附加費(fèi)）。因此，從時(shí)間和價(jià)格維度看高鐵和飛機(jī)有可比性，但相較機(jī)票價(jià)格，高鐵有提價(jià)空間。
　　遠(yuǎn)期來看，運(yùn)量和票價(jià)均有充足的提升空間。假設(shè)本線、跨線運(yùn)量相對2019年增長40%，票價(jià)中樞上升至800元、1000元時(shí)，公司歸母凈利潤有望達(dá)到225、285億元。
　　投資策略：公司坐擁中國高鐵最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，疫情影響消散后，公司業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。2022年二季度公司受沿線重點(diǎn)城市疫情的影響嚴(yán)重導(dǎo)致虧損，但三季度起客流量已在逐漸恢復(fù)，加之票價(jià)及運(yùn)能有望繼續(xù)提升，業(yè)績彈性大，因此公司短期具有成長性、長期具有高分紅的防御性特質(zhì)。綜上，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為12.39、93.08、140.54億元(假設(shè)2024年疫情影響消散且提價(jià))，EPS為0.03、0.19、0.29元，對應(yīng)2022年10月28日收盤價(jià)4.46元，PE為176.8X、23.5X、15.6X，PB為1.2X、1.1X、1.0X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擾動(dòng)導(dǎo)致客流量下降