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事件：公司發(fā)布2022年三季度公告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.19億元，同比下滑5.87%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.74億元，同比下滑10.09%。其中，Q3單季度歸母凈利潤(rùn)為2.29億元，同比下滑58.96%，環(huán)比下滑54.21%，扣非凈利潤(rùn)為1.41億元，同比下滑70.03%，環(huán)比下滑68.53%。
　　三季度業(yè)績(jī)承壓。2022Q3公司業(yè)績(jī)下滑主要系傳統(tǒng)鋁材需求孱弱導(dǎo)致公司鋁板帶箔產(chǎn)品噸盈利大幅承壓。公司Q3鋁板帶箔銷量達(dá)到30萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.4%，環(huán)比下滑3.3%，銷量維持穩(wěn)定。而公司產(chǎn)品噸盈利水平大幅承壓主要來(lái)自于幾方面。（1）Q3鋁價(jià)下跌造成較高的庫(kù)存損失，根據(jù)上海有色鋁錠均價(jià)來(lái)看，Q3均價(jià)環(huán)比Q2下跌2225元/噸，公司鋁板帶箔產(chǎn)品庫(kù)存量約一個(gè)月，因此庫(kù)存價(jià)格變動(dòng)造成較大損失。（2）出口盈利高位回落，2022年上半年滬倫鋁價(jià)差高企，公司出口盈利大幅增厚，而Q3倫鋁價(jià)格大幅回落導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛，公司出口產(chǎn)品的噸盈利大幅回落。同時(shí)，歐盟反傾銷措施導(dǎo)致Q3出口銷量下滑，公司出口業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)皆有所受損。此外，Q3人民幣貶值帶來(lái)一定的匯兌收益，以及Q2部分再生鋁補(bǔ)貼延遲至Q3確認(rèn)。整體來(lái)看，去除以上偶發(fā)性的因素，我們測(cè)算Q3鋁板帶箔噸凈利環(huán)比有所下滑，行業(yè)景氣度回落導(dǎo)致公司盈利能力承壓。
　　堅(jiān)定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)之路，抵御周期屬性。目前公司整體產(chǎn)品定位中端，業(yè)績(jī)受制于建材等傳統(tǒng)需求走弱。9月3日，公司發(fā)布公告募集20億元投向“年產(chǎn)25萬(wàn)噸新能源電池材料項(xiàng)目”，積極布局新能源相關(guān)產(chǎn)品，主要產(chǎn)品為近年來(lái)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)較大的鋰電池用鋁箔、鋁塑膜、電池pack包用鋁及電池水冷板等。2022年公司新能源電池產(chǎn)品銷量占比約10%，主要包括動(dòng)力電池殼、電池箔（鋁塑膜鋁箔）、電子箔等產(chǎn)品。未來(lái)隨著義瑞新材的70萬(wàn)噸高性能鋁材項(xiàng)目和25萬(wàn)噸新能源電池材料項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司在新能源汽車領(lǐng)域產(chǎn)品將進(jìn)一步放量。此外，在建的明泰科技、明晟新材等項(xiàng)目同樣布局食品藥品包裝、交通運(yùn)輸?shù)雀吒郊又殿I(lǐng)域。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，公司抵御周期能力將逐步加強(qiáng)。
　　三季度或是業(yè)績(jī)低點(diǎn)。公司Q3業(yè)績(jī)回落主要受國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)大幅下跌、歐盟反傾銷等因素影響。進(jìn)入四季度，電解鋁低庫(kù)存水平疊加供給收縮支撐鋁價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行，Q3庫(kù)存損失為暫時(shí)性影響。需求來(lái)看，受益于“保交樓”政策影響，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)降幅收窄，鋁材需求有望逐步回暖。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司在建項(xiàng)目至少新增產(chǎn)能70萬(wàn)噸，加上現(xiàn)有產(chǎn)能以及技改帶來(lái)的產(chǎn)能利用率提升，2025年公司規(guī)劃項(xiàng)目最終產(chǎn)銷量可達(dá)到200萬(wàn)噸以上規(guī)模。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加再生鋁使用量的進(jìn)一步提升，公司鋁板帶箔產(chǎn)品噸毛利將持續(xù)走高。此外，在新增產(chǎn)能快速釋放的推動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024公司歸母凈利潤(rùn)分別為16.29、20.80、27.69億元，EPS分別為1.71、2.18、2.90元，10月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.4、7.3、5.5倍。目前公司估值較低，前期股價(jià)連續(xù)回落已經(jīng)在一定程度上反映了銷量偏弱、盈利下滑等負(fù)面因素。隨著后期出貨量不斷爬升，公司業(yè)績(jī)有望得到修復(fù)，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、鋁價(jià)連續(xù)大幅回落、下游需求大幅下滑等