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事件
　　10月30日，公司公告2022年三季報(bào)。22年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)總收入74.80億元（+12.48%），歸母凈利潤(rùn)3.10億元（+21.16%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.47億元（+12.13%）。22Q3，公司實(shí)現(xiàn)總收入27.00億元（+15.68%），歸母凈利潤(rùn)1.21億元（+10.19%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.05億元（+2.49%）。
　　收入環(huán)比加速增長(zhǎng)
　　1）收入環(huán)比加速增長(zhǎng)。22Q3，公司收入同比增長(zhǎng)15.68%，環(huán)比加速增長(zhǎng)（22Q1、Q2增速分別為15.02%、7.02%）。上半年在消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)下，公司憑借唯品、雙峰大單品，在華東地區(qū)逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；22Q3隨著華東地區(qū)消費(fèi)場(chǎng)景改善，公司加快滲透，實(shí)現(xiàn)公司整體收入環(huán)比提速增長(zhǎng)。
　　2）毛利率較穩(wěn)健。22年前三季度，公司毛利率為24.82%，同比-0.59pct，22Q3毛利率為24.26%，同比-0.28pct，主要受奶價(jià)波動(dòng)及匯率波動(dòng)影響。
　　3）銷(xiāo)售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所提升。22年前三季度，公司歸母凈利率為4.15%，同比+0.30pct，扣非歸母凈利率為3.30%，同比-0.02pct；22Q3歸母凈利率為4.49%，同比-0.22pct，扣非歸母凈利率為3.89%，同比-0.48pct，扣非凈利率有所下降主要由于銷(xiāo)售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所提升。22Q3公司銷(xiāo)售/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.56%/1.62%，同比+0.21/+0.36pct。
　　4）投資收益增長(zhǎng)主要來(lái)自匯率對(duì)沖收益。22年前三季度，公司非經(jīng)常性收益為0.63億元，同比+0.27億元/+77.53%，主要來(lái)自投資收益同比+0.35億元/+251.12%至0.49億元。公司投資收益主要為其他權(quán)益工具投資收益及美元利率掉期和遠(yuǎn)期結(jié)售匯收益，同比增長(zhǎng)主要來(lái)自匯率對(duì)沖業(yè)務(wù)收益。
　　新品快速迭代，華東加速滲透
　　1）公司堅(jiān)持推動(dòng)新品迭代。公司氣泡酸奶、冰淇淋酸奶、“初心”零糖椰子酸奶、“唯品”牧場(chǎng)酪乳系列等不斷推陳出新，22H1新品收入占比提升至13%（21年全年新品占比超10%）。
　　2）公司堅(jiān)持“鮮立方”戰(zhàn)略。22H1公司低溫鮮奶產(chǎn)品同比增長(zhǎng)近20%，市占率進(jìn)一步提升。
　　3）華東地區(qū)有望保持快速增長(zhǎng)。公司利用唯品、雙峰大單品打入華東市場(chǎng)，唯品4月單月收入增長(zhǎng)超過(guò)50%，雙峰4月收入創(chuàng)造三年歷史新高，未來(lái)隨著消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，唯品等通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)端快速滲透華東地區(qū)主要社群團(tuán)購(gòu)，有望保持快速增長(zhǎng)。
　　4）公司深耕電商新興渠道，“618”登頂“抖音”、“天貓”低溫鮮奶榜單。22H1，公司全域數(shù)字化用戶數(shù)突破1,100萬(wàn)人，企業(yè)微信私域用戶接近70萬(wàn)人?！?18”期間，公司實(shí)現(xiàn)“抖音”低溫乳品品類(lèi)第一、“天貓”低溫鮮奶品類(lèi)第一等成績(jī)。
　　投資建議
　　公司是國(guó)內(nèi)低溫鮮奶龍頭乳企之一，在堅(jiān)持“鮮立方”戰(zhàn)略的同時(shí)，公司整合上游奶源，并積極探索布局新式茶飲、植物基飲品、羊奶等新賽道打造新增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)增長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為3.83/5.06/6.37億元，增速22.67%/32.07%/25.91%，對(duì)應(yīng)10月30日PE分別為23/17/14X（市值88億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原奶價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。