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投資要點(diǎn)：公司定位區(qū)域券商，區(qū)域債券承銷占優(yōu)。風(fēng)控體系完善，業(yè)務(wù)拓展全面，受益于長(zhǎng)三角建設(shè)。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　 【事件】東吳證券發(fā)布2022年三季度業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.2億元，同比+36.4%；歸母凈利潤12.4億元，同比-35.1%；對(duì)應(yīng)EPS 0.25元，ROE 3.3%，同比3.42pct。第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.2億元，同比+90.4%，環(huán)比+49.1%。歸母凈利潤4.2億元，同比-26.5%，環(huán)比-40.6%。營業(yè)收入增長(zhǎng)較多主要是由于其他收入（期貨）大增。
　　財(cái)富管理轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，多措并舉激活存量、拓展增量。2022年前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入13.9億元，同比-9.8%，占營業(yè)收入比重16.0%。上半年公司代銷金融產(chǎn)品收入0.5億元，同比+10.2%，占經(jīng)紀(jì)收入5.09%，略有提升。公司穩(wěn)步推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，采取多種舉措激活存量，拓展增量；加強(qiáng)融資融券業(yè)務(wù)開展及金融產(chǎn)品引入、銷售。公司兩融余額164億元，較年初-18.7%。前三季度全市場(chǎng)日均股基交易額10270億元，同比-7.1%。
　　北交所業(yè)務(wù)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，深挖江蘇核心根據(jù)地，加速布局全國領(lǐng)域。2022年前三季度投行業(yè)務(wù)收入8.4億元，同比+21.0%。2）股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比-26.8%，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+9.2%。3）股權(quán)主承銷規(guī)模70.7億元，排名第30；其中IPO 6家，募資規(guī)模33億元；再融資5家，承銷規(guī)模38億元。4）債券主承銷規(guī)模966億元，排名第18；其中公司債、ABS、金融債承銷規(guī)模分別為772億元、83億元、60億元。5）IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目14家，排名第16，其中兩市主板6家，北交所2家，創(chuàng)業(yè)板6家。截至2022年上半年末，公司累計(jì)完成北交所上市家數(shù)行業(yè)排名第2，居于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。
　　主動(dòng)管理能力持續(xù)提升，聚焦固定收益產(chǎn)品。公司前三季度資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.8億元，同比+63.1%。公司聚焦固收類產(chǎn)品，將純固收產(chǎn)品與新增固收+產(chǎn)品形成互補(bǔ)，持續(xù)完善自身產(chǎn)品線，打造特色精品產(chǎn)品。截至2022年上半年末，子公司東吳基金管理規(guī)模298.42億元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)9686萬元，凈利潤559萬元。
　　自營業(yè)務(wù)下滑拖累業(yè)績(jī)，其他債權(quán)投資大幅增長(zhǎng)。2022年前三季度實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價(jià)值）6.6億元，同比-62.9%；第三季度投資收益（含公允價(jià)值）2.2億元，同比-42.2%。權(quán)益投資方面，上半年資本市場(chǎng)大幅調(diào)整，公司堅(jiān)持金字塔型的資產(chǎn)配置總體思路，通過加大對(duì)低相關(guān)性資產(chǎn)的配置來夯實(shí)底倉，平滑業(yè)績(jī)。固收投資方面，公司抓住年初窗口期，搶配資產(chǎn)提升倉位，并在疫情沖擊過后逐步減倉賣出，兌現(xiàn)波段收益。此外，公司其他債權(quán)投資規(guī)模較上年末大幅增長(zhǎng)446%，有效帶動(dòng)利息收入大幅增長(zhǎng)59%。
　　投資建議：我們估算東吳證券2022E/2023E/2024E營收分別為98.35、115.57、126.94億元，EPS分別為0.38、0.49、0.53元，BVPS分別為7.83、8.35、8.88元。使用可比公司估值法，我們給予其2022年1.0-1.1xPB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間7.83-8.61元/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)持續(xù)低迷導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模下滑，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。