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事件：石頭科技發(fā)布2022年三季報。公司2022年1~9月實現(xiàn)收入43.9億元，YoY+14.8%；實現(xiàn)業(yè)績8.6億元，YoY-15.9%。經(jīng)折算，公司2022Q3單季度實現(xiàn)收入14.7億元，YoY-0.6%；實現(xiàn)業(yè)績2.4億元，YoY-34.5%。因歐洲消費疲軟，公司去年Q3歐洲收入占比較高，Q3收入增速受影響較大。業(yè)績方面，因為Q3人民幣繼續(xù)貶值，公司遠期外匯合同產(chǎn)生公允價值變動損失，疊加公司Q3加大國內(nèi)營銷費用投放力度，公司Q3單季度業(yè)績降幅較大。掃地機器人在全球的普及率仍有較大的提升空間，石頭在國內(nèi)外市場份額持續(xù)提升亦彰顯了其較強的競爭力，長期來看，我們認為公司具有較強的成長屬性。
　　■歐洲消費疲軟，石頭Q3收入增速環(huán)比Q2下降：石頭Q3收入增速環(huán)比Q2 -27pct。石頭在國內(nèi)市場仍然保持高速增長，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，石頭掃地機Q3單季度線上銷售額YoY+52%，銷售額份額為19%，同比+8pct。Q3為國內(nèi)銷售淡季，是海外經(jīng)銷商的備貨旺季，因此Q3海外收入占比較高。石頭Q3收入增速較低，我們認為主要受海外業(yè)務拖累。受俄烏戰(zhàn)爭影響，歐洲消費景氣較低，對石頭歐洲業(yè)務沖擊較大。
　　■渠道結構變化，Q3單季度公司毛利率同比改善：石頭2022Q3單季度毛利率為49.2%，同比+2.7pct，環(huán)比Q2+0.3pct。我們認為主要因為：1）受歐洲消費環(huán)境影響，石頭歐洲收入占比同比有所下降，石頭在歐洲主要以毛利率較低的經(jīng)銷渠道經(jīng)營；2）Q3原材料價格呈現(xiàn)下降趨勢。
　　■銷售費用投放力度提升，Q3盈利能力同比下滑：石頭2022Q3單季度歸母凈利率為16.2%，同比-8.4pct，環(huán)比Q2 -1.3pct。公司加大國內(nèi)市場營銷投放力度，2022Q3單季度銷售費用率為19.6%，同比+6.6pct。因為Q3人民幣兌美元進一步貶值，公司遠期鎖匯產(chǎn)生的收益相比去年減少。剔除非經(jīng)常性損益后，公司Q3單季度扣非凈利潤為2.7億元，YoY-15.3%；扣非凈利率為18.4%，同比-3.2pct，環(huán)比Q2 +0.1pct。公司Q3盈利能力與Q2基本相近。
　　Q3單季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比減少：石頭Q3單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為2.2萬元，同比-0.4億元。主要因為公司直營渠道占比提升，庫存水平有所提升。公司Q3存貨為10.5億元，同比+4.4億元，環(huán)比Q2+1.4億元。
　　投資建議：石頭領先的產(chǎn)品力是未來收入增長的基礎，精簡SKU和優(yōu)秀的經(jīng)營管理能力使其維持行業(yè)領先的盈利能力。商用掃地機、手持等新品類有望逐漸放量。預計石頭2022~24年EPS分別為13.03/15.81/18.55元，維持買入-A的投資評級。
　　■風險提示：疫情惡化，行業(yè)競爭加劇