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3Q凈利高于預期，錄得大額非經(jīng)常性收益
　　按重述后口徑，7-9月深高速實現(xiàn)收入人民幣25.5億元（同比+5.5%），歸母凈利潤人民幣11.6億元（同比+62.5%），好于我們的預期（人民幣9.07億元；詳見10/13《三季報前瞻：挖掘景氣向上子板塊》）。深高速對聯(lián)合置地公司減資，產(chǎn)生9.2億元投資收益（為以前年度其他股東增資產(chǎn)生的溢價），對3Q凈利有較大貢獻。3Q扣非凈利同比下降25%，主要因為出行需求受到外部因素擾動。考慮梅林關三期交付時間或延后、出行需求較弱可能延續(xù)、Q4公路貨車降費10%，我們將2022/2023/2024年凈利潤預測下調(diào)15.4/15.7/5.3%至人民幣24.1/24.4/28.5億元。我們基于分部估值法，給予600548 CH目標價人民幣10.75元（前值：人民幣10.77元），548 HK目標價9.76港幣（前值：10.50港幣），維持“買入”評級。
　　Q3通行費環(huán)比改善，但仍受外部環(huán)境擾動
　　公司Q3收入/營業(yè)成本/毛利潤同比增長6/7/4%（未重述），主要是風力發(fā)電與其他非公路業(yè)務貢獻了增量。公司Q3通行費/有機垃圾處理/風力發(fā)電收入達到14.2/1.8/1.2億元，占總收入的56/7/5%。其中，Q3通行費收入環(huán)比Q2提升12%，但同比下降8%，仍受外部環(huán)境擾動。公司核心路產(chǎn)位于經(jīng)濟繁榮的深圳市及周邊地區(qū)，客車流量占比較高。居民出行意愿下降，拖累了車流量表現(xiàn)。Q3風力發(fā)電收入同比增長57%，主要因為公司在2021年9月收購永城助能、12月收購中衛(wèi)甘塘，并表項目增厚了收入。公司Q3固廢處理（包含有機垃圾處理）收入或延續(xù)上半年穩(wěn)健增長趨勢。
　　核心路產(chǎn)擬實施改擴建，深中通道開通或產(chǎn)生引流效應
　　公司擬對核心路產(chǎn)機荷高速實施改擴建（10/1公告），現(xiàn)有六車道將升級為立體式“8+8”車道。改擴建項目總投資額為433億元，其中公司資本金出資為130億元，政府安排建設期投資補助150億元，深特交投出資153億元。深高速投資額將在2023-2027年分階段投入，資本開支較重。我們認為機荷高速前景向好，是深圳市稀缺的東西走向通道，當前車流量已基本飽和。與機荷高速相接的深中通道預計在2024年底建成，屆時，通行需求有望進一步提高。因改擴建尚需股東大會批準，我們模型暫未反映該事項。
　　改擴建施工的短期影響可控，長期前景向好
　　在機荷高速改擴建期間，由于通行能力下降，項目車流量或小幅分流，財務費用或上升，但總體影響可控。但在項目完工后，機荷高速的收費期有望延長；由于車道數(shù)量增加，擁堵緩解，交通量或大幅回升。
　　風險提示：車流量增速低于預期，環(huán)保項目、路產(chǎn)收購進展不及預期，資本開支高于預期，收費標準下調(diào)。