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22Q3凈利潤同比增17.2%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　賽輪輪胎于10月30日發(fā)布三季報(bào)，22年前三季度實(shí)現(xiàn)營收167.2億元，yoy+26.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.7億元，yoy+6.2%；22Q3實(shí)現(xiàn)營收62.2億元，同比增35.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，同比增17.2%?？紤]海內(nèi)外輪胎需求偏弱，我們下調(diào)公司22-24年輪胎銷量及毛利率假設(shè)，下調(diào)公司22-24年EPS預(yù)測為0.48/0.82/1.12元（前值為0.67/0.98/1.21元），結(jié)合可比公司估值水平（22年Wind一致預(yù)期平均19XPE），考慮公司擬建產(chǎn)能較多，將于22-24陸續(xù)投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，給予公司22年24XPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.52元（前值16.80元，基于22年25XPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　新產(chǎn)能投產(chǎn)對(duì)沖海外需求走弱，Q3輪胎銷售延續(xù)量價(jià)齊升
　　據(jù)公司公告，22Q3公司實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)品收入57.9億元，同環(huán)比變化+39.7%/+13.2%，Q3實(shí)現(xiàn)輪胎銷量1218萬條，同環(huán)比變化12.4%/7.2%，Q3輪胎銷售單價(jià)為475元/條，同環(huán)比變化24.2%/5.6%，三季度輪胎產(chǎn)銷延續(xù)量價(jià)齊升趨勢。22年8月以來，受加息、油價(jià)高企等因素壓制，歐美等海外重要輪胎市場需求走弱，影響我國以出口為導(dǎo)向的輪胎行業(yè)景氣度，據(jù)海關(guān)總署，22年7-9月國內(nèi)分別出口新的充氣橡膠輪胎5437/4823/4137萬條，同比分別變化+15.1%/-9.8%/-19.4%，8-9月海外需求下滑明顯，賽輪依靠柬埔寨基地半鋼等新產(chǎn)能投放對(duì)沖行業(yè)景氣下行。
　　三季度費(fèi)用投入較多，業(yè)績表現(xiàn)整體平穩(wěn)
　　三季度公司銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2.3/1.5/1.8/0.5億元，環(huán)比分別增加0.3/0.2/0.3/0.2億元，三季度費(fèi)用投入較多；22Q3實(shí)現(xiàn)毛利率17.6%，環(huán)比變化-1.8pct，據(jù)公司公告，Q3天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料總體價(jià)格環(huán)比變化-1.0pct，預(yù)計(jì)毛利率環(huán)比略降主要因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及新產(chǎn)品推廣影響。Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤3.5億元，同環(huán)比分別+17.2%/-10.9%，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。
　　內(nèi)外并舉加速擴(kuò)張，液體黃金打開長期成長天花板
　　公司于同日公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集不超過20.1億元，用于投資越南及柬埔寨新產(chǎn)能。21年-22年上半年，國內(nèi)輪胎企業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)，行業(yè)競爭激烈，企業(yè)分化加劇，賽輪輪胎迎難而上實(shí)現(xiàn)逆勢擴(kuò)張。一方面，公司在穩(wěn)住業(yè)績底盤的同時(shí)維持高效率產(chǎn)能擴(kuò)張；另一方面公司經(jīng)過多年研發(fā)，推出“變革性”產(chǎn)品液體黃金輪胎，加速技術(shù)轉(zhuǎn)化落地。公司有望發(fā)揮龍頭優(yōu)勢，以新產(chǎn)能和新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)快速成長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海運(yùn)費(fèi)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。