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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022（1-9）公司實(shí)現(xiàn)營收57.37億元，同比+3.03%；歸母凈利潤2.99億元，同比-56.36%；扣非歸母凈利潤2.53億元，同比-59.85%。單季度來看，2022Q3實(shí)現(xiàn)營收19.22億元，同比+6.78%，環(huán)比-3.58%；歸母凈利潤1.16億元，同比-54.42%，環(huán)比+18.27%；扣非歸母凈利潤1.02億元，同比-53.97%，環(huán)比+18.92%。
　　收入端：2022（1-9）高溫合金、不銹鋼收入實(shí)現(xiàn)較快增長，合金結(jié)構(gòu)鋼收入下滑明顯，總體收入同比近持平。從各產(chǎn)品經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，高溫合金銷量同比增長20.45%，但是整體價(jià)格仍維持持平狀態(tài)，預(yù)計(jì)仍在執(zhí)行部分舊合同以及高溫合金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們認(rèn)為后續(xù)執(zhí)行漲價(jià)訂單后利于修復(fù)盈利狀況；不銹鋼銷量同比增長31.45%，主要系公司加大軍工、汽車、葉片等領(lǐng)域不銹鋼的市場(chǎng)開發(fā)；合金結(jié)構(gòu)鋼銷量同比下降31.23%，主要系受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，以汽車鋼為代表的優(yōu)鋼市場(chǎng)需求同比大幅下降，但是平均售價(jià)同比增長28.19%，我們認(rèn)為主要系軍用高強(qiáng)鋼放量導(dǎo)致整體價(jià)格水平提升。
　　盈利能力端：由于2022年鎳、鈷等主要原材料、能源價(jià)格大幅上漲，疊加部分民用產(chǎn)品市場(chǎng)持續(xù)低迷，即使高溫合金、超高強(qiáng)度鋼等高端產(chǎn)品市場(chǎng)需求依然旺盛，并且公司也根據(jù)原材料價(jià)格波動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品售價(jià)，但公司盈利能力仍受到較大影響，2022（1-9）公司毛利率（14.28%，同比-7.36pct），凈利率（5.21%，同比-7.09pct）。
　　我們認(rèn)為撫鋼的長期邏輯并未改變，2022Q3在單季度營收環(huán)比下降3.58%的情況下，單季度歸母凈利潤環(huán)比提升18.27%，后續(xù)隨著產(chǎn)品漲價(jià)訂單的執(zhí)行、產(chǎn)能釋放、再疊加鎳價(jià)向下趨勢(shì)會(huì)逐季度好轉(zhuǎn)。
　　1）長期看，高溫合金的需求旺盛，仍然供不應(yīng)求；高壁壘、競爭格局不會(huì)變化；長期增長的基本盤具備高確定性。需求端，航空發(fā)動(dòng)機(jī)耗材屬性+維修市場(chǎng)啟動(dòng)+遠(yuǎn)期商發(fā)、燃?xì)廨啓C(jī)等提供更大市場(chǎng)，撫鋼也有望切入商發(fā)的科研及供應(yīng)體系；供給端，高溫合金供應(yīng)要2步，走完科研驗(yàn)證流程、批量供貨，前者時(shí)間周期很長，后者對(duì)質(zhì)量穩(wěn)定性、成材率要求很高，我們認(rèn)為“十四五”撫鋼占據(jù)軍用高溫合金、高強(qiáng)鋼主導(dǎo)地位不會(huì)變化，現(xiàn)在核心問題是產(chǎn)能問題。總之長期看撫鋼核心競爭力沒有變化，其卡位優(yōu)勢(shì)仍顯著。
　　2）業(yè)績：目前來看，2022年鎳價(jià)的大幅上漲對(duì)公司業(yè)績?cè)斐闪溯^大影響，但是我們認(rèn)為，隨著鎳價(jià)回落，同時(shí)公司開始逐步完成漲價(jià)訂單，2022年季度業(yè)績環(huán)比向上仍然是高確定性的，尤其是看2023年產(chǎn)能釋放業(yè)績大幅增長也是可以預(yù)期的。公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤5~8億元，并且過去幾年每年實(shí)際完成凈利潤金額均高于年初目標(biāo)，由于需求不愁，因此我們認(rèn)為核心還是看公司擴(kuò)產(chǎn)情況和成本端變化。
　　投資建議：撫順特鋼是我國軍工裝備放量建設(shè)的基石企業(yè)，三高一特產(chǎn)品在航發(fā)、軍機(jī)、導(dǎo)彈等高壁壘領(lǐng)域擁有很高的市占率且有望長期保持，意味著擁抱撫鋼則是擁抱軍工行業(yè)的高景氣度。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.48、12.59、17.53億元，對(duì)應(yīng)估值61X、27X、19X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程等不及市場(chǎng)預(yù)期、原材料及能源價(jià)格波動(dòng)。