>> 國海證券-凱賽生物(688065)三季報點評：癸二酸項目投產，秸稈制乳酸項目順利推進-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
771KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2022年10月26日，凱賽生物發(fā)布三季度業(yè)績公告：2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.38億元，同比+ 4.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.86億元，同比+2.15%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.74億元，同比+4.55%；加權平均凈資產收益率為4.54%，同比增加0.03個百分點。銷售毛利率35.42%，同比減少1.09個百分點；銷售凈利率28.88%，同比增加0.42個百分點。財務費用為-2.82億元，上年同期為-1.3億元。
2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入5.49億元，同比-11.26%，環(huán)比-12.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，同比-8.47%，環(huán)比-7.52%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.38億元，同比-14.12%，環(huán)比-17.34%；凈資產收益率為1.41%，同比減少0.14個百分點，環(huán)比減少0.09個百分點。銷售毛利率為36.25%，同比減少0.45個百分點，環(huán)比增加2.26個百分點；銷售凈利率為29.60%，同比增加1.48個百分點，環(huán)比增加1.40個百分點。
投資要點:
三季度業(yè)績環(huán)比下降，毛利率環(huán)比提升
2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入5.49億元，同比-11.26%，環(huán)比-12.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，同比-8.47%，環(huán)比-7.52%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.38億元，同比-14.12%，環(huán)比-17.34%；凈資產收益率為1.41%，同比減少0.14個百分點，環(huán)比減少0.09個百分點。銷售毛利率為36.25%，同比減少0.45個百分點，環(huán)比增加2.26個百分點；銷售凈利率為29.60%，同比增加1.48個百分點，環(huán)比增加1.40個百分點。三季度業(yè)績環(huán)比下滑來自于兩方面影響：一是受疫情影響，對公司的生產產生不利影響；二是公司產品下游涉及香精香料、熱熔膠等產品，三季度需求下滑，從而影響公司業(yè)績。展望四季度，下游需求有望好轉，同時公司癸二酸項目投產，公司盈利情況有望改善。
癸二酸項目投產，四季度有望貢獻增量
位于山西太原產業(yè)園的4萬噸/年生物法癸二酸項目于9月底完成調試，生產線試生產產品已經獲得國內聚合應用客戶的認可，國際客戶正在驗收過程中，這是癸二酸首次實現(xiàn)生物法大規(guī)模產業(yè)化。癸二酸出口價格近期維持高位，項目投產后，四季度有望貢獻業(yè)績增量。
太原產業(yè)園聚酰胺項目建設中，公司積極拓展下游應用
年產50萬噸生物基戊二胺及年產90萬噸生物基聚酰胺項目正在建設過程中，生物制造過程條件溫和，節(jié)能減碳，因此，生物基材料有望做到零碳甚至負碳，對降低碳排放有顯著作用。此外，公司生物基聚酰胺產品以塑代鋼應用于輕量化場合，終端產品由于減重而降耗節(jié)能，以塑代塑替代熱固性材料實現(xiàn)材料循環(huán)使用，都可以實現(xiàn)對碳中和的有益貢獻。園區(qū)內中材科技計劃建設年產30萬噸高性能玻璃纖維智能制造生產線項目，有望形成產業(yè)鏈協(xié)同效應。
大力推進秸稈制乳酸技術研究，推動生物廢棄物再利用
在生物基聚酰胺應用開發(fā)投入的同時，公司積極探索綠色、環(huán)保的可持續(xù)發(fā)展方向，為了解決生物制造原料的長期供應和生物廢棄物的再利用，公司正在開展秸稈處理和應用于乳酸生產的實驗和萬噸級示范線的建設，進展順利。
盈利預測和投資評級
考慮到下游需求受到疫情影響有所下滑，我們調低本次盈利預期，預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為6.79、9.72、12.23億元，對應PE為53、37、29倍，考慮到公司為合成生物學龍頭，技術壁壘較高，維持“買入”評級。
風險提示
項目投產不達預期風險、產品價格下滑風險、產品需求下滑風險、工廠安全環(huán)保生產風險、原材料價格波動的風險、匯率波動風險、銷售未達預期風險等
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