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投資要點：受2022年權益市場低迷影響，公司自營業(yè)務收入大幅下滑，拖累整體業(yè)績，經紀業(yè)務、資管業(yè)務、投行業(yè)務同比亦出現(xiàn)下滑。我們依然看好公司與招商局集團、招商銀行業(yè)務協(xié)同，合理價值區(qū)間16.51-17.69元，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　 【事件】招商證券發(fā)布2022年前三季度業(yè)績：實現(xiàn)營業(yè)收入153.0億元，同比-29.8%；歸母凈利潤62.8億元，同比-26.1%；對應EPS 0.67元，ROE 5.9%。經紀、投行、資管、利息、自營占營業(yè)收入分別為32%/7%4%/6%/30%。第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入46.8億元，同比-37.1%，環(huán)比-32.4%。歸母凈利潤19.9億元，同比-27.7%，環(huán)比-28.8%。
　　經紀業(yè)務市占率大幅提升。2022年前三季度公司經紀業(yè)務收入49.7億元，同比-17.2%，占營業(yè)收入比重32.5%。公司兩融余額836億元，較年初-13.2%。上半年股基市場占5.22%，同比+0.73pct。上半年公司代銷金融產品收入2.55億元，同比-36.1%，占經紀收入7.66%，同比下滑3.6pct。前三季度全市場日均股基交易額10270億元，同比-7.1%。兩融余額15382億元，較年初-16%。
　　再融資驅動股權承銷規(guī)模提升。2022年前三季度公司投行業(yè)務收入10.9億元，同比-13.5%。股權業(yè)務承銷規(guī)模同比+4.0%，債券業(yè)務承銷規(guī)模同比-27.9%。股權主承銷規(guī)模307.3億元，排名第7；其中IPO 7家，募資規(guī)模119億元；再融資9家，承銷規(guī)模188億元。債券主承銷規(guī)模2234億元，排名第11；其中ABS、金融債、公司債承銷規(guī)模分別為821億元、671億元、506億元。IPO儲備項目25家，排名第10，其中兩市主板7家，北交所3家，創(chuàng)業(yè)板12家，科創(chuàng)板3家。
　　資管規(guī)模下滑，公募化改造有序推進。2022年前三季度公司資管業(yè)務收入6.3億元，同比-15.2%。截止上半年末，資產管理規(guī)模4179億元，較年初-13.5%。公司正有序推進大集合轉公募工作，持續(xù)做大公募業(yè)務規(guī)模，2022年上半年完成2只大集合產品公募化改造，累計已有5只大集合產品完成公募化改造，規(guī)模較2021年末增長18.70%。
　　市場下跌導致自營業(yè)務承壓。2022年前三季度公司收益投資收益（含公允價值）45.7億元，同比-37.9%；我們認為主要原因為權益市場表現(xiàn)低迷，2022年前三季度萬得全A指數(shù)累計下跌20.94%。第三季度投資收益（含公允價值）15.1億元，同比-27.5%。
　　投資建議：我們預計公司2022-24E年EPS分別為0.98/1.39/1.45元，BVPS分別為11.79/12.96/14.06元。我們看好招商證券與招商局集團、招商銀行業(yè)務協(xié)同，給予其2022年1.4-1.5x P/B，對應合理價值區(qū)間16.51-17.69元，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風險提示:交易量持續(xù)走低，權益市場波動加劇致投資收益持續(xù)下滑。