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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.13億元，同比增長14.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.81億元，同比下降36.97%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.55億元，同比下降39.58%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.30億元，同比增長9.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.69億元，同比下降55.42%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.68億元，同比下降54.61%。
　　評論：
　　Q3滌綸工業(yè)絲價(jià)格暴跌，公司業(yè)績承壓。產(chǎn)品價(jià)格來看，2022上半年受俄烏沖突影響，聚酯原料大幅飆升，支撐滌綸工業(yè)絲價(jià)格上漲；華東滌綸工業(yè)絲由年初8100元/噸增長至6月底10200元/噸，增幅25.9%。Q3伴隨油價(jià)回落，滌綸工業(yè)絲開啟下行通道；截至9月底華東滌綸工業(yè)絲價(jià)格已跌至9100元/噸，較6月底下跌10.8%。需求端來看，上半年在新冠疫情、汽車芯片短缺、俄烏沖突等事件接連沖擊下，下游汽車行業(yè)景氣度遭受巨大打擊，滌綸工業(yè)絲需求大幅下行，產(chǎn)品庫存飆升。參考百川盈孚，年初滌綸工業(yè)絲工廠總庫存為10.89萬噸，至6月底已增長至21.62萬噸，增幅98.5%。盡管Q3全國疫情緩解，政府密集出臺(tái)政策拉動(dòng)汽車消費(fèi)，但行業(yè)仍處于緩慢修復(fù)階段，對于工業(yè)絲的需求并未出現(xiàn)密集爆發(fā)；截至9月30日，全國滌綸工業(yè)絲工廠庫存21.32萬噸，較6月底僅下降2.9%。由于化纖企業(yè)通常采用先進(jìn)先出的原料使用模式，Q3聚酯原料暴跌加劇了公司高庫存下的盈利壓力，造成一定存貨減值。
　　行業(yè)景氣度逐漸修復(fù)，高附加值項(xiàng)目或在23年貢獻(xiàn)利潤。Q3受聚酯原料價(jià)格回升影響，工業(yè)絲價(jià)差再次觸底，9月中旬最低僅1630元/噸。伴隨10月工業(yè)絲價(jià)格回升，產(chǎn)品現(xiàn)金流價(jià)差逐漸改善：截至10月30日，滌綸工業(yè)絲價(jià)差為2984元/噸，較9月最低點(diǎn)增長83.1%，行業(yè)景氣度逐漸修復(fù)。從公司層面來說，作為國內(nèi)老牌滌綸工業(yè)絲企業(yè)，公司產(chǎn)品貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈，具備優(yōu)于同行的成本優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢與產(chǎn)品差異化優(yōu)勢。此外，秉承差異化與集中化競爭策略，公司布局越南基地，已投產(chǎn)滌綸工業(yè)絲7.9萬噸，剩余3.1萬噸差異化工業(yè)絲項(xiàng)目與1.5萬噸簾子布高性能技改項(xiàng)目正在建設(shè)中。盡管受疫情影響，近兩年海外客戶對新建產(chǎn)線的驗(yàn)證進(jìn)度低于預(yù)期，但伴隨疫情緩解與高附加值產(chǎn)品驗(yàn)證結(jié)果的落地，公司主業(yè)或迎來利潤修復(fù)。
　　光伏反射膜驗(yàn)證持續(xù)推進(jìn)，市場潛力巨大。公司基于PVC膜核心工藝開發(fā)光伏反射膜，聚焦光伏背板發(fā)電增益空白市場；目前已取得PVC光伏反射膜發(fā)明專利，產(chǎn)品在海外光伏電站項(xiàng)目的首次運(yùn)行進(jìn)展順利。基于國內(nèi)光伏電站的建設(shè)規(guī)劃，未來5年集中式光伏反射膜市場空間有望達(dá)到100-200億元；公司作為行業(yè)領(lǐng)跑者，現(xiàn)已積極開展國內(nèi)外送樣認(rèn)證。
　　投資建議：我們看好2023年下游景氣度回升與高附加值項(xiàng)目落地后，公司主業(yè)的利潤修復(fù)，光伏反射膜業(yè)務(wù)也有望帶來新業(yè)績亮點(diǎn)。但考慮2022年行業(yè)景氣度觸底，我們下調(diào)公司22-24年歸母凈利潤分別至3.42、5.89、7.03億元（此前預(yù)測為5.08、6.22、7.47億元），對應(yīng)EPS分別為0.29、0.50、0.60元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為18.3x、10.7x、8.9x。參考公司近五年平均市盈率，我們給予公司2023年15倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.50元，維持“推薦”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品認(rèn)證效果不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、行業(yè)景氣度下降。