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投資要點(diǎn)
　　事件：2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.63億元，yoy-1.72%，歸母凈利潤(rùn)-0.18億元，yoy-115.19%，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.25億元，yoy-121.39%。其中2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.18億元，yoy+27.29%，qoq+11.70%，歸母凈利潤(rùn)-0.46億元，yoy-305.80%，qoq-278.48%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.46億元，yoy-314.40%，qoq-342.09%，業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。
　　日化板塊維穩(wěn)，游戲業(yè)務(wù)持續(xù)回暖。2022Q1-3公司營(yíng)收同比小幅下滑，主要系：1）日化板塊營(yíng)收及營(yíng)業(yè)成本同比基本持平；2）老游步入流水成熟期，收入自然滑落；3）受版號(hào)審批及產(chǎn)品調(diào)優(yōu)影響，新游戲上線節(jié)奏略不及公司預(yù)期，2022Q1-3公司營(yíng)業(yè)收入環(huán)比變動(dòng)-12.99%、+31.24%、+11.70%，我們預(yù)計(jì)主要系公司已上線的《九州之下》《至尊無極》等新游流水爬升，同時(shí)發(fā)行業(yè)務(wù)也開始逐步貢獻(xiàn)營(yíng)收增量。
　　加大發(fā)行業(yè)務(wù)布局，前期投入有望逐步回收。2022Q3公司積極布局海外市場(chǎng)和游戲發(fā)行業(yè)務(wù)，截至2022Q3公司預(yù)付款項(xiàng)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用分別為1.25、0.17億元，較2022Q2末增加31.42%、319.73%，主要系預(yù)付游戲分成款及新增版權(quán)金攤銷所致。同時(shí)由于發(fā)行業(yè)務(wù)前期投入較大，收入成本錯(cuò)配致2022Q3毛利率下滑至11.16%（yoy-37.22pct，qoq30.95pct），銷售費(fèi)用率提升至13.32%（yoy+3.15pct，qoq+2.05pct）。我們認(rèn)為隨著新游流水爬升，游戲業(yè)務(wù)盈利能力將逐步回升，我們看好公司出海與發(fā)行業(yè)務(wù)持續(xù)落地，培育業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)，持續(xù)關(guān)注已發(fā)行新游后續(xù)表現(xiàn)與產(chǎn)品排期。費(fèi)用端，2022Q3公司管理費(fèi)用率8.76%（yoy0.67pct，qoq-1.28pct）；研發(fā)費(fèi)用率12.50%（yoy-1.15pct，qoq-0.49pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.91%。
　　新游儲(chǔ)備豐富，喀什奧術(shù)并表在即。公司儲(chǔ)備有MMORPG《我的戰(zhàn)盟》、卡牌策略《錨點(diǎn)降臨》等新游，有望陸續(xù)上線貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。此外，公司擬收購喀什奧術(shù)100%股權(quán)，并已支付6570萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，喀什奧術(shù)旗下新游儲(chǔ)備有《鎮(zhèn)魂街：天生為王》、《境·界刀鳴》，其中《鎮(zhèn)魂街：天生為王》由中手游發(fā)行，有望于年內(nèi)上線，其2022年9月內(nèi)測(cè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出色，次留達(dá)61%，7留達(dá)32%，并已于2022年10月13日開啟付費(fèi)測(cè)，截至2022年10月31日TapTap評(píng)分為8.3分。我們看好公司持續(xù)推進(jìn)喀什奧術(shù)并表，有望增厚公司業(yè)績(jī)并補(bǔ)充長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司新游上線節(jié)奏受影響，利潤(rùn)將主要于2022Q4及2023年釋放，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS為0.96(-0.37)/2.76(+0.30)/3.25(+0.17)元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為28/10/8倍。我們看好公司成長(zhǎng)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游上線延期，日化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，游戲行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。