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事件:
　　天山股份發(fā)布2022年第三季度報(bào)告：2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入986.08億元，同比下降16.76%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤40.54億元，同比下降58.99%。
　　投資要點(diǎn):
　　需求下滑收入下降，成本上升影響利潤。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入986.08億元，同比下降16.76%；實(shí)現(xiàn)利潤總額57.76億元，同比下降64.42%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤40.54億元，同比下降58.99%。在水泥需求進(jìn)入平臺(tái)期、成本高企背景下，公司經(jīng)營業(yè)績下滑，主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，骨料業(yè)務(wù)雖有增長，但規(guī)模仍小、對(duì)業(yè)績提升有限。成本端，三季度煤炭價(jià)格整體震蕩上行，同時(shí)油價(jià)上漲推高物流成本，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本整體上升，毛利率、凈利率較去年同期下滑明顯，分別由24.37%、10.07%降至16.64%、4.45%。
　　內(nèi)部整合優(yōu)化加速，有望激發(fā)效率開啟快速增長。公司持續(xù)推進(jìn)四個(gè)水泥業(yè)務(wù)主體重組后的資產(chǎn)整合與架構(gòu)調(diào)整工作。報(bào)告期內(nèi)，公司前期計(jì)提信用減值的應(yīng)收款項(xiàng)經(jīng)測試后有較大規(guī)模轉(zhuǎn)回，資產(chǎn)減值明顯減少，同比分別下降234.73%、95.44%，本期處置固定資產(chǎn)同比上升82.65%。據(jù)公司10月29日公告，公司內(nèi)部業(yè)務(wù)和股權(quán)梳理整合方案基本確定，原5家水泥板塊公司將重新劃分為14個(gè)區(qū)域管理公司，由上市公司直接持股、統(tǒng)一管理。隨著資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提升、業(yè)務(wù)與架構(gòu)體系進(jìn)一步理順，作為中國建材基礎(chǔ)材料核心主體與全球建材龍頭，公司管理水平有望持續(xù)提高，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，開啟快速增長。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：前三季度水泥需求不佳、煤價(jià)推動(dòng)生產(chǎn)成本上漲，公司主要產(chǎn)品效率下滑，盈利暫時(shí)承壓。四家水泥主體重組后的內(nèi)部整合持續(xù)加速，14家區(qū)域公司或近期完成注冊(cè)和資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，同時(shí)因重組及經(jīng)營產(chǎn)生的減值（準(zhǔn)備）經(jīng)轉(zhuǎn)回或處置后，公司資產(chǎn)質(zhì)量明顯提升，內(nèi)部活力得以激發(fā)，效率或持續(xù)提高。因三季度公司業(yè)績下滑較多，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為53.78、79.01、91.01億元，對(duì)應(yīng)PE為12.68、8.63、7.49倍，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原燃料價(jià)格持續(xù)上升；水泥價(jià)格大幅下降；水泥需求出現(xiàn)大幅下滑；基建投資進(jìn)度不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響施工及經(jīng)濟(jì)。