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公司發(fā)布2022年三季報(bào)報(bào)告：2022Q1-3實(shí)現(xiàn)收入35.17億元（同比+5.9%），歸母凈利潤3.15億元（同比+5.0%），扣非歸母凈利潤2.97億元（同比+2.4%）；單Q3實(shí)現(xiàn)收入14.82億元（同比+4.8%），歸母凈利潤1.57億元（同比+6.0%），扣非歸母凈利潤1.56億元（同比+8.4%）。疫情下公司零售端強(qiáng)調(diào)多渠道&全品類擴(kuò)張，單Q3實(shí)現(xiàn)正增長，此外深入推進(jìn)供應(yīng)鏈變革，單Q3歸母凈利率為10.6%（同比+0.1pct），盈利能力逆勢提高。
　　渠道下沉加速，衣柜、木門高增，品類協(xié)同效果顯著。2022Q3公司廚柜/衣柜/木門分別實(shí)現(xiàn)收入7.35/6.07/0.5億元（同比-6.2%/+20.0%/+6.3%），單Q3毛利率分別為40.2%/39.3%/17.1%（同比+3.2/+1.2/+9.1pct）。公司廚柜品類加速渠道下沉，衣柜、木門延續(xù)穩(wěn)定增長，截至2022年9月末經(jīng)銷門店數(shù)分別較上年末+22/+89/314家至1713/1708/713家。公司持續(xù)完善整家品類，廚柜、衣柜、木門墻板協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)；拓展日本松下、意大利OXO衛(wèi)浴、意大利R&G家具、愛依瑞斯等高端品牌，打造多品牌矩陣；擴(kuò)充多種成品家具，新增軟裝墻板、衛(wèi)陽空間產(chǎn)品。
　　零售增長穩(wěn)健，大宗風(fēng)險(xiǎn)。1）直營渠道：單Q3直營渠道實(shí)現(xiàn)收入1.2億元（同比+26.9%），毛利率為66.5%（同比-0.2pct）。2）經(jīng)銷渠道：單Q3經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)收入8.6億元（同比+4.6%），毛利率為37.7%（同比+4.8pct）。公司前端推動(dòng)市場下沉、品類融合，加強(qiáng)對加盟商開店補(bǔ)貼，線上通過直播精準(zhǔn)引流，后端推動(dòng)供應(yīng)鏈、渠道數(shù)字化升級，疫情下零售增長穩(wěn)健。3）大宗渠道：2022Q3大宗渠道實(shí)現(xiàn)收入3.8億元（同比-5.9%），毛利率為35.3%（同比-2.7pct），地產(chǎn)下行&公司強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，大宗渠道收入略有下滑，保交樓政策支撐下后續(xù)收入有望回暖。4）整裝渠道：公司針對性開發(fā)符合裝企套系風(fēng)格的套系化產(chǎn)品，發(fā)布“超級邦”裝企服務(wù)戰(zhàn)略，打造總部、裝企、加盟商共贏生態(tài)圈和差異化的競爭策略。
　　Q3盈利能力回暖，費(fèi)用投放加大。2022Q3公司毛利率為37.5%（同比+1.9pct），歸母凈利率為10.6%（同比+0.1pct），疫情期間公司Q3盈利能力逆勢提高，主要系供應(yīng)鏈優(yōu)化，且原材料價(jià)格略有回落。從費(fèi)用率來看，Q3費(fèi)用率為23.3%（同比+0.4pct），其中銷售費(fèi)用率為14.3%（同比+1.0pct），管理費(fèi)用率為4.85%（同比+0.37pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.64%（同比-0.32pct），研發(fā)費(fèi)用率為4.75%（同比-0.66pct）。
　　現(xiàn)金流回暖，經(jīng)營效率提升。2022Q3公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流為3.8億元（同比+2.12億元），現(xiàn)金表現(xiàn)回暖；截至9月末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為12.74天（同比-0.29天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為61.46天（同比+8.08天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為46.11天（同比-8.07天），經(jīng)營效率明顯改善。
　　盈利預(yù)測與投資評級。多品類&多渠道搭建順暢，發(fā)力大家居打開成長空間，預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤為5.5/6.4/7.3億元，對應(yīng)PE為11.9X/10.2X/8.9X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、地產(chǎn)超預(yù)期下滑、競爭顯著加劇