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2022年Q3歸母凈利潤(rùn)1.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)31.3%，與預(yù)告業(yè)績(jī)一致，符合市場(chǎng)預(yù)期。2022年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.47億元，同比增加72.28%，環(huán)比增長(zhǎng)38.66%；歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比降低0.21%，環(huán)比增長(zhǎng)31.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)11.71%，環(huán)比增長(zhǎng)34.05%；毛利率為18.02%，同比-11.13pct，環(huán)比-6.88pct；歸母凈利率11.11%，同比-8.07pct，環(huán)比-0.62pct。
　　 Q3出貨環(huán)比高增45%，毛利率下降單位盈利下滑。我們預(yù)計(jì)Q3公司銅箔出貨約1.45萬(wàn)噸，環(huán)增45%，符合市場(chǎng)預(yù)期，目前單月排產(chǎn)可達(dá)5000噸+，預(yù)計(jì)Q4排產(chǎn)環(huán)比再增20%+，全年出貨預(yù)計(jì)5.3-5.5萬(wàn)噸，同比翻倍，23年預(yù)計(jì)出貨9萬(wàn)噸左右，同增60%+。盈利端，Q3公司毛利率18.02%，環(huán)比大幅下降6.88pct，單噸毛利1.67萬(wàn)元/噸，環(huán)比下降30%，我們預(yù)計(jì)Q4公司單噸盈利維持1萬(wàn)元/噸水平，預(yù)計(jì)全年單位盈利1.1萬(wàn)元/噸左右。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴?，助力公司長(zhǎng)期高增。公司產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴?，連續(xù)兩年翻番增長(zhǎng)，4.5μm銅箔規(guī)劃產(chǎn)能份額高于50%。白渡一期1.5萬(wàn)噸已于9月投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)22年底公司產(chǎn)能7.2萬(wàn)噸，隨著梅縣5000噸高性能銅箔項(xiàng)目，贛州基地2萬(wàn)噸電解銅箔項(xiàng)目，白渡產(chǎn)區(qū)1.6萬(wàn)噸及1.5萬(wàn)噸高性能銅箔項(xiàng)目，福安市1.5萬(wàn)噸高性能銅箔項(xiàng)目，山東1萬(wàn)噸高精度超薄銅箔項(xiàng)目逐漸放量，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)能可達(dá)10-11萬(wàn)噸，助力公司長(zhǎng)期高增。
　　Q3期間費(fèi)用率環(huán)比顯著下降，系研發(fā)費(fèi)用率下降所致。22Q3期間費(fèi)用合計(jì)0.66億元，同比增長(zhǎng)1.36%，環(huán)比-35.35%，期間費(fèi)用率為4.89%，同比-3.42pct，環(huán)比-5.6pct；銷售費(fèi)用0.03億元，銷售費(fèi)用率0.21%，同比增0.07pct，環(huán)比-0.05pct；管理費(fèi)用0.27億元，管理費(fèi)用率1.98%，同比增減0pct，環(huán)比-0.71pct；研發(fā)費(fèi)用0.16億元，研發(fā)費(fèi)用率1.16%，同比-3.6pct，環(huán)比-4.34pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮銅箔加工費(fèi)下降，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)至6.41/6.94/12.99億元（原預(yù)測(cè)8.57/12.58/17.62億元），同比+16.52%/50.39%/34.76%，對(duì)應(yīng)PE為23/16/12x，給予23年25xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)79.25元，考慮公司產(chǎn)能加速擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期。