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事件：國信證券發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收133億元，同比下降21.72%;歸母凈利47.62億元，同比下降38.95%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.18%，較去年同期下降4.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)大。2022年前三季度公司經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理/投行/利息凈收入/投資/其他收入占比分別為30.8%/10.5%/10.6%/31.4%/15.0%，經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)合計(jì)占比約62.2%，業(yè)績表現(xiàn)與二級市場相關(guān)性較高。從業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)看，經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理/投行/投資/資管/其它營業(yè)收入分別同比增-26.1%/0.2%/-41.8%/26.4%/104%，業(yè)績下滑主要由于投資業(yè)務(wù)的明顯下滑。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長源自客群帶動，資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模壓縮。2022年前三季度公司經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理實(shí)現(xiàn)收入39.71億元，同比下滑26.1%，占總營收的30.8%。公司客戶數(shù)量穩(wěn)步增長。公司前三季度利息收入13.69億元，較去年同期下滑17.77%。其中三季度末融出資金522.10億元，較年初下滑15.75%，買入返售金融資產(chǎn)100.05億元，較上年末增加47.76%，兩融業(yè)務(wù)和股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)主要受市場環(huán)境影響規(guī)模下降。
　　緊抓注冊制機(jī)遇，投行業(yè)務(wù)市場地位穩(wěn)固。2022年前三季度公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入13.2億元，同比上升0.23%，維持小幅增長態(tài)勢。公司作為深圳國資下屬券商，業(yè)務(wù)精準(zhǔn)定位于中小企業(yè)密集的粵港澳地區(qū)，推測前三季度公司在創(chuàng)業(yè)板優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　投資凈收益同比下滑41.8%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)向主動管理轉(zhuǎn)型。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益40.53億元，占總營收的31.4%，是公司的重要收入來源。公司投資凈收益同比下滑41.78%，主要由于公允價(jià)值變動損益由正轉(zhuǎn)負(fù)，證券市場波動導(dǎo)致金融工具公允價(jià)值變動減少。前三季度公司資管業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入2.3億元，同比上升26.35%，主要由于資管業(yè)務(wù)凈值規(guī)模下降的影響。
　　維持“增持”評級。公司作為粵港澳區(qū)本土券商，收入來源多元且業(yè)績穩(wěn)健，預(yù)計(jì)隨著資本市場深化改革的推進(jìn)有望持續(xù)分享政策紅利。鑒于公司自營收入波動超出我們預(yù)期，我們下調(diào)原利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)22-23年凈利潤分別為66.26億元（較原預(yù)測下降33.71%）和84.11億元（較原預(yù)測下降24.41%），并新增24年預(yù)測103.56億元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自營收入受二級市場波動影響，市場交投情緒下滑造成成交量下降